篇一：07国债13
11国债07、11国开13、11国开14、11进出03、11进出04发行定价快评:预计中标区间分别为3.29-3.34%、4.78-4.83%、3.98-4.03%、3.70~3.75%、71-76BP
3月9日将发行280亿3年期固息国债;同日还将发行100亿的11国开09的增发债券和200亿5年期固息国开债;3月11日将发行120亿2年期固息进出债和100亿7年期基于1年定存浮息进出债。
基本面:2月PMI指数回落幅度较大,一方面反映出政策紧缩对实体经济增长预期的影响,另一方面也受到了春节因素干扰。从库存变动情况看,虽然2月再库存动力有所下降,但实体经济的需求仍不算太差,1-2月工业增加值同比的回落应该相对温和;2月PMI新出口订单出现回升(1月PMI新出口订单的回落也主要体现为季节性),说明1-2月外需的情况总体较好;2月PMI购进指数再度上扬,估计2月PPI同比或将突破7%。本周2月经济数据的公布也将吸引债市的眼球,尤其是CPI和工业增加值,但在春节因素的影响下,市场应该不会过分解读。
资金面:上周资金面显著回暖,3月的货币市场利率低点已经回落至去年12月之前的水平,而去年11月以来的月度货币市场利率低点是逐月走高的;本周二的1天和7天回购加权平均利率分别为1.70%和2.22%。我们认为资金面波动最大的阶段或许已经过去(应该是春节前),在当前通胀因素充分预期、紧缩政策追加边际影响减弱的情况下,机构对资金波动的适应性也有所增强(尤其对放大操作的机构而言)。
政策面:本周二1年期央票的发行量依然维持在10亿,发行利率继续持平;另外,央行重启了1100亿28天正回购,公开市场的回笼力度显著加大。短期内管理层回避再次普调准备金率的意图较为明显,在到期资金量较高的情况下央行通过28天正回购这一估值压力较小的品种暂时缓解公开市场回笼压力,但这将加剧4月的回笼压力,再考虑到3月开始CPI同比在基数效应的带动下走高的压力较大,未来一段时间紧缩政策兑现的可能依然较大。
市场表现:上周债市在月初资金面带动下继续走暖,PMI指数的回落也对债市构成支撑,在此影响下,前半周债市收益率出现了回落,尤其是短端收益率的资金面改善的影响下回落幅度较大;但重回宽松的资金面和1月外汇占款环比大幅回升强化了市场再次普调准备金率的预期,后半周债市收益率止跌企稳。一级市场方面,上周一级市场唯一招标的7年期国债招标结果也在资金面和机构配臵需的带动下好于市场预期。本周一,债市收益率仍旧小幅走低,此前市场担忧的货币紧缩政策并未在上周末出台使得市场的谨慎心态有所缓和。
11国债07:年初以来的国债招标结果体现出年初机构较强的配臵需求。对于3年期国债,从中债估值看,3月7日3年期国债收益率为3.33%,在资金面回暖的带动下回落幅度较大,但仍显著高于历史均值;从二级市场看,3月8日07国债14(剩余期限3.46年)的成交收益率在3.36%附近。年初配臵需求集中释放和当前3年期国债的估值水平是有利于本期招标的因素,在当前收益率曲线较为平坦的情况下,3年期国债的相对价值也较高;此外,近期3年期央票到期量较大,预计机构对3年期国债的替代性需求也将较高。综合来看,我们认为配臵型和交易型机构对本期国开债的需求将较好,建议机构可在3.29-3.34%的区间范围内投标。
11国开13:本期国开债是11国开09的增发债券。2月加息后,30年期金融债的收益率一直较为稳定,3月7日的30年期金融债的中债到期收益在4.84%,显著高于历史均值。3次加息后5年期定期存款利率上调140BP至5.00%,对保险而言,从保险协议存款利率的比价效应以及保单成本的角度看,其对债市收益率的要求会再度提升;加息将对银行的净息差压力加大,银行对债市投资收益率的要求也将抬升。从11国开09的发行利率4.83%低于当时的二级市场水平、认购倍数2.24倍可以看出,年初以来以保险为代表的配臵类机构对超长期债券的需求较为稳定,建议机构可在4.78-4.83%的区间范围内投标。
11国开14:从中债估值看,3月7日的5年期金融债到期收益率为4.06%,显著高于历史均值水平;从二级市场看,3月8日10进出12(剩余期限4.78年)的报价收益率在3.99-4.04%附近。虽然通胀和紧缩政策兑现压力仍在,但本期国开债的收益和期限适中,在当前债市情绪小幅回暖下,估计配臵类机构对本期国开债会有较好需求,本周二发行的5年期固息农发债的发行利率为3.99%,略低于市场预期。我们认为本期国开债的中标区间可能会在3.99%附近,建议机构可在3.98-4.03%的区间范围内投标。
11进出03:从中债估值看,3月7日的2年期金融债到期收益率为3.75%,显著高于历史均值水平。在本周发行的固息品种中,本期进出债的期限更短,而在当前收益率曲线较为平坦的情况下,2年期进出债的相对价值较高;此外,近期3年期央票到期量较大和1年期央票连续地量发行导致短期利率债品种供给相对不足,预计机构对2年期金融债将有一定的替代性需求,再考虑到2年期金融债的发行较少,我们认为配臵型和交易型机构对本期进出债的需求将较好,建议机构可在3.70-3.75%的区间范围内投标。
11进出04:年初以来浮息金融债的发行较多,市场需求总体较好。对于7年期基于1年定存利率的金融债而言,从中债估值看,3月7日的7年期1年定存浮息金融债点差收益率为74BP;从二级市场看,3月8日11国开10(剩余期限6.97年)的成交收益率为3.73%,对应的点差收益率在73BP附近。在加息周期中,浮息债会受益于基准利率的提升,尤其在年初配臵需求集中释放时(基于1年定存的浮息债和银行的资产匹配性较高)。综合来看,我们认为配臵型机构对本期进出债的需求仍将较好,建议机构可在71-76BP的区间范围内投标。
篇二：07国债13
10国债13、10国开07(续发)定价分析
发行信息:
10 国债13 为5 年期固定利率附息债,计划发行面值总额280亿元,可进行追加投标。招标时间为2010 年5 月19 日,混合式招标。
国开第十四期金融债为 30 年期固定利率附息债,该期为第七期金融债续发品种,计划发行面值总额200 亿元,半年付息。招标时间为2010 年5 月19 日,采用单一价格(荷兰式)招标方式。
市场环境:
中国 4 月的经济数据好坏不一,但消费、进口增速的低预期表明紧缩政策已经对内需产生影响。基于下半年出口增速的维系和投资动力的切换,维持经济3 季见底判断不变。
我们认为短期内通胀上升将带来 1 年期央票利率的上行,但3 年期央票利率很可能还会稳中有降。鉴于通胀压力仍将持续存在,对长期品种仍建议谨慎对待。
定价分析:
近期市场资金面整体依然充裕,并且一级市场对于国债的需求较为稳定,我们认为此次10 国债13 的招标利率还会低于二级市场利率,建议投标区间为2.44%~2.49%。
10 国开14 是10 国开7 的增发债券,10 国开7 的认购热情很高,且在市场资金面的支持下,且起息日为4 月7 日,考虑到应计利息,我们建议此次10 国开07(续发)的投标价格为101.50~102.51 元,相应的收益率为4.30%~4.36%。
篇三：07国债13
“09国债07”13日上市
20xx年记账式附息(七期)国债将于5月13日在上证所固定收益证券综合电子平台上市，交易方式为现券和回购。该国债现券证券名称为“09国债07”，证券代码“019907”。本期国债为10年固息债，发行277.6亿元，票面利率3.02%。
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