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供需失衡
尽管OPEC+会议达成的联合减产给油价提供了底部支撑，但油价上行空间受限于疫情发酵程度，市场依然担心减产规模不足以缓解第二季度市场过剩，国际油价依然在上涨乏力的情况下再返跌势。截至4月15日18时，5月交货的WTI原油期货下跌2.38%，收于19.63美元/桶;6月交货的布伦特原油期货下跌3.9%，收于28.44美元/桶。布伦特与WTI价差为8.81美元/桶，较前日缩小0.68美元/桶。
经过漫长谈判，沙特与俄罗斯之间的原油价格战终于结束。OPEC+宣布达成两年的减产协议。然而，即便全球石油市场减少供应量约1950万桶/日，减产也是缓慢推进的。相比之下，几周前全球需求暴跌约30%，导致炼油商和生产商只能将石油存储起来，储油量节节攀升。
据欧佩克等机构预计，此次疫情全球每日将减少2000万桶至2500万桶的原油需求。而减产幅度不到10%，原油供需并未恢复平衡。高盛在报告中称，OPEC+虽然达成协议，但自愿减产仍然“太少且太迟”。另外，从过去情况看，在实际执行中，减产规模还要打折扣。分析师表示，虽然此次达成的协议是史上最大规模的减产，但这只是产油国对此前油价暴跌的补救，减产规模仍不足以平衡市场供需，国际油价不可能在短期内大幅回升。
除了减产执行情况外，还要关注全球原油库存接近饱和的状态。据标普全球普氏估计，全球原油、石油产品和液化天然气的潜在储存能力为14亿桶，预计本月底储量将达到13亿桶。全球已经出现储油空间紧张的局面。
美国石油学会(API)14日报告显示，美国上周原油库存大幅增加1314.3万桶。美国石油管道运输总裁哈里·佩法尼斯强调，美国的储油能力将在5月中旬之前见顶。美银美林认为，不断增加的库存仍可能导致油价长期处于较低水平。此外，预计第二季度，全球石油库存将激增1200万桶/日，第三季度将增加150万桶/日，全球石油储存能力也将升至极限。
值得一提的是，5月沙特原油出口官方销售价(OSP)延迟至北京时间13日下午发布。在本月官价定价中，沙特大幅下调了对亚洲的出口官价，同时大幅上调对美国的出口官价。上调对美出口官价可能是迫于特朗普政府施加给沙特的政治压力，这将在一定程度保护美国本土生产商。沙特大幅下调对亚洲出口官价，说明市场份额对其依然极其重要。既要表明减产决心，现实又不允许其全面上调官价，沙特处于进退两难的境地。
有分析认为，减产协议尽管不能扭转当前市场严重供应过剩，但有助于维护市场人气。雷斯塔能源公司分析部门负责人马格努斯表示，这对能源行业和全球经济而言至少是一个短暂的宽慰。
从各方面表态来看，价格战把油价砸到了极低的水平，任何一个产油国都很难长期承受。无论是价格战，还是OPEC+减产，都只是市场表现形式的差异，背后的主要矛盾不在于沙特或OPEC+到底采取何种策略。在疫情导致全球石油需求萎缩的情况下，减产在短期内无法解决严重的供应过剩问题。
供需失衡
2020年1季度，国内SBS利润水平处于高位运行。受高利润的驱动，国内SBS各企业开工整体正常，市场供应量受公共卫生事件影响不大。1季度平均开工负荷率较2019年第四季度仅仅下降0.98个百分点。预计2020年1季度，国内SBS产量预计在23.5万吨，较上一季度增加0.5万吨。
而从需求端看，春节假期前后，全国下游工厂普遍性停工，正常开工企业较为稀少;而节后公共卫生事件及国际原油大跌，大大压缩国内SBS需求释放，当前下游多已复工，然复工后受订单及地方性防控措施影响，开工负荷较低，对SBS消化缓慢。一季度国内SBS消费量预计为8.7万吨，仅略高于当期国内SBS产量的1/3。
价格是对市场供需关系的反映，自2月起，国内SBS市场已经进入下行通道。由于前期受到高利润驱使，国内SBS产出量远大于消费量，供需关系严重失衡，当前及未来一段时间这一状态难以改观。SBS市场供需关系需要再建平衡，亟需打通产业链循环。然受外围因素制约及自身基本面偏弱的影响，未来SBS市场供需再建平衡困难重重。
未来市场存在六大因素制约供需关系重构：
1. “黑天鹅事件”事件频发，下游采购入市信心及市场交易氛围受到压制。公共卫生事件导致全行业需求萎缩，下游复工及部分基建项目被动推迟。3月国际原油价格接连跳水，导致大宗商品价格出现不同程度下行。从相关产品的近期走势看，SBS最大的关联产品沥青(2124, -32.00, -1.48%)价格出现暴跌;沪胶主力破万，带动合成胶价格阴跌，SBS外围市场利空云集。着眼于整个能源及化工品市场来看，SBS只是一个很小品种，难以只身对抗大宗商品市场大环境的变化趋势。
2. 沥青对SBS单边影响较大。以沥青期货为例，随着沥青主力下探至2000元/吨以下的关口，多数防水及改性沥青下游工厂由于存在前期高成本的冬储货源，市场关注的焦点及未来资金均将转向沥青市场，用以平衡沥青采购成本。势必转移部分下游原本用于开工前备货的SBS改性剂的资金储备，严重影响SBS市场的交投氛围及采购情绪。
3.产业链资金流动性收紧，未来市场各环节面临考验。从生产、贸易及消费几个环节看，资金流动性收紧优先在中间贸易及下游率先显现。多数贸易商资金在3月底至4月上半月将达极限。
未来对市场的影响存在两方面：第一，为保证资金的流动性及后市低价补仓，急于对前期高价货源低价套现。第二，开单及采购进度放缓，反向影响“两桶油”及其他厂家下调价格。而下游方面，较大比例的工厂多以储备原材料SBS，透支了未来市场的购买力。
4.成本面动态变化，拉开SBS下探空间。3月，国内SBS价格已降幅明显，但来自成本端降价压力尚未完全兑现。近期丁二烯及苯乙烯价格继续呈现破位下行。以干胶为例，23日当日干胶成本为8580元/吨，较一周前下跌700元/吨。自3月21日，中石化丁二烯在持稳了近一个月后，出厂价再次下探，加剧了SBS市场的看空情绪。受“买涨不买跌”驱使，贸易商及下游再次转向观望
5.社会库存严重积压，SBS后市要面临“负重前行”。
SBS生产企业月末库存统计及变化率
*含已销售未提走货源
从国内SBS生产企业月末库存看，近两月增长明显。春节假期及公共卫生事件，导致市场物流受阻。进入2月，下游复工时间推迟及刚需恢复缓慢，贸易商及下游提货迟缓，社会库存持续增加。自二季度初期始，一季度形成的社会库存顺转成二季度的期初库存。二季度除个别装置存降负计划外，国内主力装置计划中减产有限。从SBS供需关系看，需求端的恢复仍难以抵消二季度当期产量及期初库存。
6.主要下游订单下滑，制约下游消费量的恢复。公共卫生事件已成为一个全球性的问题，欧、美两线大幅取消对中国鞋类的订单，反映了全球尤其是发达国家经济体对日常消费品大幅萎缩的预期。而鞋材在SBS消费占比为27%，对SBS后市需求影响较大。预计4、5两月鞋用弹性体对SBS刚性需求将大幅下降。而防水启动不及预期，高速公路项目启动推迟，影响另外两大下游对SBS需求的恢复。
以上来看，市场充足的供应量及薄弱的需求环节形成鲜明对比。考虑当前的社会库存、产业链资金流动、下游需求变动预期，SBS产业链循环打通迫在眉睫。由于供需关系严重失衡，在提前较大透支市场需求及资金情况下，供应量削减势在必行。供应减量的关键点在于生产端利润的压缩程度。然而，由于近期SBS成本重心下移，且未来仍存走低可能，SBS工厂始终保持良好理论盈利，与主力厂家削减产量预期形成背离。减产作为供需平衡再构建的第一步，或经历相对较长的时间。
近期SBS价格阴跌，表面上反映的是供需之间的博弈关系，实质上是反映全球经济环境变化及对未来大宗品需求下降预期的体现。国内SBS供需平衡再建将进一步推迟，SBS市场走向的关键在于下游需求的恢复。供需平衡的再建历程需要二季度在消化当期产量的同时，较大程度的消化部分社会库存。2020年，作为高速公路的“国检年”及“十三五”规划最后一年，在经济下行压力背景下，未来国家在基建项目投入，加强产业链的资金流通性对下半年SBS在道路沥青改性及防水消费量的拉动或有期待。
供需失衡
钢材供给恢复 需求预期走弱或致供需失衡
从钢厂开工情况看，3月下旬高炉生产已经逐渐恢复到往年正常水平。高炉开工率目前达到65.88%。电炉生产受限于人员流动困难，恢复较慢，截止到3月底，全国平均电炉开工率仅46.74%，但国内部分市场，如西南市场短流程钢企已实现100%开工。随着人员逐渐到岗，废钢等原料供应逐渐恢复，电炉复产预计稳步推进，预计到4月上旬大部分电炉将会恢复正常生产。即进入二季度，钢企将恢复全面生产。
越来越多国家出台政策限制人员流动和经营活动，需求预期大幅下降。国内的经济与海外市场联动性较强，因海外需求的停滞，不管是钢材出口还是其他外贸类订单都会受到影响。二季度国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。
后市展望：二季度国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，需求预期大幅下降。国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观。而供给端逐渐宽松，供需失衡，钢价或走弱。原料方面，一季度本就发货偏少，又因疫情影响海内外矿山运营及海运物流，供应有收紧的预期，叠加库存低位，矿价支撑较强。但在需求不断放缓的预期之下预计也有一定下行空间。
一、行情回顾
1月份，钢铁生产开始放量，但宏观氛围乐观，钢材垒库进程也符合预期，钢价窄幅波动。节后，因国内疫情爆发，开盘首日盘面跌停，但市场普遍预期下游需求推后而非消失，又因国内各项积极的财政及货币政策，市场情绪乐观，盘面开始回暖。进入3月，盘面延续上涨行情，但黑色板块05合约走势均强于远期合约，背后的逻辑是现货市场交投逐渐恢复，但远期预期走弱。3月份，因疫情在海外扩散加剧，多数资产开启暴跌模式，市场风险偏好急剧下降。而在这样的大环境下，因国内各项政策的积极提振，市场情绪较海外稳定，且下游复工逐渐增加，于是钢矿在上半月震荡走高。而进入下半月之后，国内多地钢贸市场已经正常流动，外需减弱以及房地产的疲弱开始显现，盘面震荡向下。截止3月27日，螺纹钢(3387, -13.00, -0.38%)主力合约收于3，329.00元/吨，当季跌6.72%。
二、基本面分析：供需开始失衡
(一)二季度钢企将恢复全面生产
在去年四季度钢厂限制产量以来，随着需求预期的回暖，今年1月钢厂生产开始扩张，但2月份钢厂生产受阻，2020年1-2月钢铁产量同比增速下滑。前2月粗钢累计生产15470.20万吨，同比增3.1%，增速降5.2个百分点;前2月粗钢累计生产13233.50万吨，同比增3.1%，增速降2.2个百分点。
从更高频的数据来看，3月份粗钢产量在增长，且增量扩大。截止到3月中旬，重点企业粗钢日均产量183.66万吨/天，较上旬增2.8万吨。
从钢厂开工情况看，3月下旬高炉生产已经逐渐恢复到往年正常水平。高炉开工率目前达到65.88%。电炉生产受限于人员流动困难，恢复较慢，截止到3月底，全国平均电炉开工率仅46.74%，但国内部分市场，如西南市场短流程钢企已实现100%开工。随着人员逐渐到岗，废钢等原料供应逐渐恢复，电炉复产预计稳步推进，预计到4月上旬大部分电炉将会恢复正常生产。即进入二季度，钢企将恢复全面生产。
(二)板材走势转弱
因宏观预期偏暖，去年12月以来卷螺差开始修复。但2月下半月开始，价差再次走弱。2月下旬，现货开始出现成交。进入3月，下游复工进程加快，需求恢复的预期逐渐实现，市场成交日渐活跃，钢贸商拿货积极性有提升。现货市场价格也结束之前2月份单边下行的态势，开始涨跌互现。但整个一季度来看，现货价格整体走弱。
建材方面，到3月末北京螺纹价格3400元/吨，较上季跌190元/吨;上海螺纹价格3520元/吨，较上季跌210元/吨;广州螺纹价格3860元/吨，较上季跌300元/吨。
相对于建材而言，板材出口需求较多，因海外疫情影响出口订单，总体需求预期偏弱，商家信心不足，热轧和冷轧期盘和现货价格明显下行。3月末上海热轧价格3480元/吨，较上季跌590元/吨，走势再次运行于建材价格之下。
今年库存拐点在三月出现，较往年推后两周。五大钢材品种社会库存最高达2600万吨，螺纹钢社会库存最高达1427万吨。从总量看，库存仍在绝对高位，其消化需要时间。目前国内下游用钢需求逐渐恢复，库存去化过程将会延续。供给端虽然利润偏薄抑制了钢厂生产积极性，但钢厂库存下降缓解企业压力，且随着人员及原料的逐渐到位，高炉开工增加，短流程电炉钢厂也加速复产。供给上趋于宽松，或会对后期去库存进度造成影响，进而施压于价格。
(三)终端下游仅基建预期乐观
一季度出炉的各项经济数据均遭遇断崖式下跌，反映了疫情期间国内各项运营活动的停滞已经对经济造成了重创。1-2月，社会消费品零售总额名义同比-20.5%，前值8%，去年同期为8.2%;1-2月，规模以上工业增加值同比-13.5%，前值6.9%，去年同期为5.3%;1-2月，固定资产投资同比-24.5%，前值5.4%，去年同期为6.1%。尽管市场已经有预期前两月数据会受影响，但公布的数据大幅低于预期还是抑制了市场乐观情绪，钢价开始转跌，尤其是热轧卷板，跌幅靠前。
具体看钢材的几个主要下游，表现均不乐观。新冠肺炎疫情影响下，房地产行业明显受到冲击。今年前两月商品房销售面积同比降39.9%，房地产开发投资完成额同比降16.3%，降幅达到有数据以来的最低点。3月份，部分城市如驻马店，海宁等地受制于财政压力尝试放开楼市限制，但相关政策出台后又纷纷撤回。中央层面多次强调“房住不炒”的总方针，表示不会走上房地产刺激经济的道路。从当前的金融环境来看，3月份LPR未下调，五年期利率仍维持4.75%。但3月16日定向降准释放了5500亿元的流动性，货币保持宽松。虽然当前房地产融资政策未变，但当前货币环境对房地产有利。预计房地产市场仍能维持稳定，但对是否对钢材需求产生增量存疑。
汽车方面，据中汽协，中国2月份汽车销量同比下降79.1%;2月份乘用车销量22.4万辆，乘用车销量同比下降81.7%。据商务部，1-2月，社零总额中汽车销售下降了37%。2020年2月汽车经销商库存预警指数为81.2%，环比上升29.5%。当前汽车消费刺激政策频出，商务部表示要在生产、流通、消费三端发力促进汽车消费。各地方政策也出台相应宽松措施，如宁波消费者购买宁波本地生产、销售的乘用车并在本地上牌的，给予每辆车一次性让利5000元;嘉兴投放的2亿元消费券中有4000万用于汽车消费;杭州汽车限购政策放宽，在今年增加2000个指标等等。4月之后，随着国内经济进一步恢复以及积极的政策的实施，预计汽车相关需求会有回暖。
前两月国内基建投资也大幅下滑，基建投资完成额累计同比-26.86%。其中交通固定资产投资完成1709亿元，同比下降34%。按照1月召开的2020年全国交通运输工作会议披露的信息显示，今年交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元，后续投资进度或会加快。
3月4日政治局会议使新基建再度受到关注。新基建主要包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。相对于老基建而言，对钢材需求量减少。虽然基建投资近期在中央层面多次被提及，但其后续具体的实施和规划还有待观察，且其规模相对于老基建而言仍较小，今年的投资规划或仅有万亿，短期内拉动经济预计还是要靠老基建。目前专项债发行已过万亿。监管部门下发文件要求今年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域。即基建相关资金相对宽松，政府扶持基建力度不减。但当前经济下行压力之下，地方财政承压，其他融资来源受限。即使4月之后工程开工逐渐恢复，因资金压力以及老基建空间有限，新基建规划未完善，对经济拉动幅度也存疑。
出口方面，今年前两月钢材出口较2019年同期减少289万吨，降幅高达27%。分品种来看，除了带钢小幅增长10.9%外，其余主要钢材品种均出现明显下跌，其中出口量较大的热轧、冷轧、棒材和线材品种，降幅均达到40%以上。海外疫情在二季度或迎来峰值，美国等多数国家预计经济将陷入衰退，预计出口相关需求将进一步放缓。
整体来看，国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，越来越多国家出台政策限制人员流动和经营活动，需求预期大幅下降。国内的经济与海外市场联动性较强，因海外需求的停滞，不管是钢材出口还是其他外贸类订单都会受到影响。二季度国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。
三、后市展望
二季度国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，需求预期大幅下降。国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。而供给端逐渐宽松，供需失衡，钢价或走弱。原料方面，一季度本就发货偏少，又因疫情影响海内外矿山运营及海运物流，供应有收紧的预期，叠加库存低位，矿价支撑较强。但在需求不断放缓的预期之下预计也有一定下行空间。
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