摘要
五粮液是中国第二大白酒品牌，在白酒行业中地位仅次于贵州茅台，1909年因为“集五粮之精华而成玉液”正式得名。1998年，宜宾五粮液股份有限公司在深交所挂牌上市。公司主营业务为白酒的生产及销售，其主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表。此外，公司还开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等系列酒产品，满足了不同层次消费者的多样化需求。从1915年荣获巴拿马万国博览会金奖至今，公司已先后获得国家名酒等上百项国内国际荣誉，公司品牌价值位列中国500最具价值品牌9名。
本文主要以宜宾五粮液集团股份有限公司为主要研究对象，通过基本面分析，从而研究该公司于未来3个月内的行情走势。
首先，本文通过分析近期的重要事件的影响、宏观经济指标以及货币政策和财政政策，进而对疫情之后我国的整体的宏观经济环境进行了分析。自疫情以来，我国经济目前已经逐渐恢复稳步运行态势。然而当前国内外环境依然错综复杂，因此有关经济的可持续恢复依然面临着不少挑战。
其次，本文对宜宾五粮液集团股份有限公司所处的行业，即白酒行业进行了分析。在对于该行业的基本状况进行描述的同时，进行了行业前景以及行业目前竞争格局的分析，最后，利用PEST分析模型对该行业进行了整体分析。来看，该行业目前处于朝阳产业，尤其是高端白酒板块发展较为良好。
最后，本文从公司层面对宜宾五粮液集团股份有限公司进行了基本分析、财务分析及股价分析，并综合全文的基本面分析，对于该公司未来的发展进行了合理预测.
关键词：五粮液、基本面分析、行情走势
一、经济分析
（一）近期重要事件
1.中国即将开启双十一活动狂欢，或将推动消费
图 1.1 双十一促销
为助力经济回暖，今年的双十一活动分为两波售卖期，11月1至3日为第一波，11月 11日为第二波。天猫双11作为后疫情时代全球最大的消费季，两拨售卖期的创新及超300 亿的现金补贴，或将推进中小商家的加速回血，从而更好地促进经济复苏。
2.全球最大IPO蚂蚁或将登陆A股市场
图 1.2 蚂蚁集团上市公告
10月26日晚间，蚂蚁集团发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，协商确定本次发行价格为68.80元/股，最终A股发行总市值约为2.1万亿元。在科创板历史上，此前最大规模的募资（中芯国际）为532亿元，蚂蚁募资规模约为其的两倍，总融资1100亿元。而实际上，如果蚂蚁集团上市，则需要二级市场接盘的份额只占20%（不超过220亿）。
据此推测，蚂蚁的上市或将会对市场造成短期的流动性冲击，但这种冲击是有限的。
而如今蚂蚁集团发布公告称将推迟上市，投资者应继续持有观望态度。
3.特朗普是否接受美国大选结果存在不确定性
美国大选结果将于11月4日公布，而最终结果无论是哪方当选了总统，美国对于中国的遏制这一基本方向是不变的，因此在未来中美贸易战仍将持续，进而会加大我国的资产价格波动，企业的生产和销售也会在一定程度上受到干扰。而更大的不确定性在于，如果最终特朗普没有当选，他是否会接受选举结果将是未知的。如果特朗普拒绝接受选举结果，那么很可能会导致股市在一定程度上的下跌。
4.近期人民币汇率大幅度上升
图 1.3 人民币汇率走势
自2022年10月12日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，人
民币在经历了两天的回调之后，又进入了较长期的升值当中，近两日人民币汇率持续上升，主要原因在于市场预期美联储宽松货币政策将持续下去，且国内经济复苏态势良好。此外，欧美实行零利率、负利率政策，影响金融资产回报率，而我国的货币政策还有想象空间，这也造成了一定程度上的资本流入，造成人民币汇率的上升。
5.海外疫情主导市场
世界卫生组织公布的统计数据显示，截至北京时间11月1日16时，全球新冠肺炎累计确诊病例已达到45428731例，比前一天增加了535928例，再创单日新增确诊病例数最高纪录，累计死亡病例1185721例，美国累计确诊病例升至9126361例，死亡病例为230556例，海外疫情持续恶化，欧美等经济体疫情严重程度持续超预期，在一定程度上导致A股市场呈现出宽幅震荡的特征。同时，疫情在全球范围的扩散，将对我国的外贸产生限制。
（二）宏观指标分析
1.GDP变动
图 1.4 国内GDP年增长率 图 1.5 月度GDP增速
2022年第三季度我国GDP年增长率为同比4.9%，自第二季度以来，我国GDP年增长率由负转正，扭转了第一季度由疫情导致的经济负增长局面。9月份我国GDP增速已经达到 5.9%，接近潜在增速6%。易纲行长在线上30国集团(G30)国际银行研讨会上表示：预期今年中国经济增长约2%。
图 1.6 各国产出对比
事实上，自疫情以来，由于中国对于疫情的良好应对以及对于经济社会发展各项工作的有效推进，中国将成为主要经济体中唯一实际GDP正增长的国家。
2.市场销售月度增速
图 1.7 市场销售月度增速
市场销售月度实际增速于2022年9月首次转正，消费市场呈现持续好转的趋势。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长3.3%，增速比8月份加快2.8个百分点，市场销售月度增速连续七个月提高，扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长2.4%，社会消费品零售总额实际增速年内首次转正，说明居民消费持续回暖，整体呈现增长趋势。
3.失业率
图 1.8 调查失业率
7—9月份，全国城镇调查失业率分别为5.7%、5.6%、5.4%，呈现稳中有落态势，说明我国就业率逐渐上升，随着经济的回暖，我国的就业形势也在逐渐改善。
4.居民消费价格指数
图 1.9 居民消费者价格指数
从居民消费价格指数（上月=100）来看，前三季度CPI指数自3月份起开始逐渐上升，
自7月份开始，CPI指数逐渐回落，说明自第三季度开始，我国通货膨胀压力逐渐减轻。
（三）政策分析
10月以来受缴税等因素影响，短期资金相对紧张，故央行密集开展公开市场操作，11 月2日，央行开展500亿元7天期逆回购操作，截至11月3日，央行已连续13个工作日开展逆回购，规模累计达9800亿元。央行主要采取“量增价稳、小步快走”方式，通过多频次的逆回购方式向市场净投放短期流动性，确保市场流动性保持合理充裕，且有助于平抑资金面波动，向市场释放维持资金面平稳的政策意图，从而稳定投资者预期。
10月24日，财政部副部长邹加怡在第二届外滩金融峰会上表示，疫情暴发以来，为应对疫情冲击，中国政府迅速采取有效的宏观经济政策，积极的财政政策对经济复苏和金融稳定形成有力支撑。首先要增强逆周期调节力度，稳定经济基本面。做好“六稳”工作，落实 “六保”任务，增加政府投资，扩大内需。其次是加大减税降费力度，支持市场主体。在实行扩张的财政政策的同时，还要加强政府债务管理，管控杠杆风险。
自疫情以来，经济目前已经逐渐恢复稳步运行态势。但当前国内外环境依然错综复杂，
因此有关经济的可持续恢复依然面临着不少挑战。
二、行业分析
（一）行业概况
五粮液主要属于高端白酒行业，高端白酒实际上隶属于奢侈品消费，其消费群体主要为中产阶级及以上，无地域限制。白酒行业属于自由竞争市场，是一个已经相对成熟的轻资产行业，主要为销售驱动。该行业虽然属于食品饮料行业，需求稳定，但从以往数据来看，依然会受到宏观经济以及多种因素的影响，呈现出一定的弱周期性。而随着经济面的复苏，2022 年开始白酒行业开启了新一轮的发展周期。
图 2.1 中国白酒产量
回顾我国历史白酒产量变化，2022 到 2022 年，中国白酒产量迅速上升，与此同时，我国居民收入水平以及消费能力快速提升，各种政治和商业活动增加，我国白酒消费需求快速扩张，此时白酒行业呈现出供需两旺的格局。而自2022年起，由于限制三公消费政策的推出以及塑化剂事件的影响，白酒行业开始逐渐出现产能过剩、库存积压等问题，使得白酒行业产量的增速下降，并于2022年见底。后来，白酒行业开始由政商消费向大众消费转型，行业回暖，其中高端酒业更为明显。
（二）行业前景
1.人均收入增加，高端白酒前景较好
图 2.2 人均可支配收入 图 2.3 人均年酒精消费
数据显示，人均酒精消费量与收入呈正相关，我国经济发展正保持合理的增长水平，无论是城镇居民还是农村居民，其人均可支配收入都在不断提高。因此，长期来看，我国的酒精消费量应当仍有上涨空间，并且随着进入中产阶级的人群的不断壮大，对于高端名酒的消费也势必有所上升。自2022年起，我国的人均酒精消费量就在逐年上升，由2022年的4.1 升上升至2022年的7.2升，世卫组织预测，中国作为中高收入国家，2022 年人均酒精消费量或将达到 8.1 升。且由于我国受酒文化传统的影响，对于酒类的消费短时间内不会发生改变。
2.白酒行业企业数量降低，高端酒竞争激烈
图 2.4 规模以上白酒企业数量图 2.5规模以上白酒企业利润总额及增速自2022年以来，我国规模以上白酒企业数量逐年降低，白酒行业竞争压力降低，而其利润总额却呈现逐年上升的趋势，说明行业内部呈现良性发展。
有数据显示，2022 年 1～6 月,全国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量2718.53万千升, 同比下降3.29%;销售收入3952.46亿元,同比下降3.37%;利润 838.14 亿元,同比增长
0.72%。其中,规模以上白酒企业产量 350.15 万千升,同比下降 8.59%;销售收入 2736.68 亿元,同比下降 1.27%;利润 729.92 亿元,同比增长 2.22%。
酿酒总产量、销售收入下降,利润却实现逆势增长,说明虽然受疫情影响,但消费升级的趋势仍正在继续,中高端产品在酒类消费中的占比正在逐步加大。
从理论上说,好酒是行业的刚需,高端酒似乎可以“顺势”而涨,但从 1～6 月行业的统计数据,白酒市场已然出现了产能过剩的态势,市场效益逐渐向名酒集中,名酒之间的博弈在悄然加剧。
3.人口基数庞大，白酒属于社交消费
我国目前人口基数庞大，从而奠定了我国的消费基础。根据人口年龄来看，因为白酒的特殊属性，白酒的主要消费人群为35-64岁，年轻人更爱价格啤酒或红酒，白酒更受中年人的偏爱。并且，根据中国传统酒文化，白酒在一些社交场合尤为重要。因此，白酒在未来的消费市场内仍会占的重要的市场空间。此外，由于白酒的特殊消费属性以及品牌宣传的媒介增多，该行业开始逐渐向“品牌为王”的方向转变，高端酒行业发展前景较为良好。
综上所述，白酒行业的未来发展状况良好，随着经济面的逐渐复苏，将会呈现出
一定程度的上升趋势，但同时，也要警惕宏观经济下行以及食品安全等风险。
（三）竞争格局
1.由白酒档次划分市场白酒行业总共19只股票，分为三个层次，高端的茅台、五粮液，次高端的泸州老窖、洋河股份、沱牌、山西汾酒、中端的古井贡、口子窖、酒鬼酒、水井坊，剩下的就是低端酒。
2.由白酒香型划分市场
图 2.6 根据白酒香型的市场划分
3. 竞争格局分析
图 2.7 高端白酒企业占行业主营业务收入比例 图 2.8 高端白酒企业占行业产量比例
以贵州茅台、五粮液及泸州老窖为研究对象，分析了这三家高端白酒企业占行业主营业务收入以及行业产量的比例。由图中数据可以看出，从目前情况来看，高端白酒占行业主营业务收入的比例呈现出逐年上升趋势，说明高端白酒市场发展前景较好。其中，高端白酒的代表性企业中，五粮液的白酒产量占行业产量的比例最高，但从其绝对量来看，仍然处于较低水平，说明我国未来高端白酒产量仍具有一定的发展空间。
（四）PEST分析
1.政治（Political）
（1）国家《食品安全法》和商务部的《酒类流通管理办法》对白酒行业的生产和流通
环节进行深层次规范，要求白酒业以规范化、市场化、不破坏资源生态的生产方式迎接高品质发展周期的到来。
（2）酒类批发零售将实行准入制，即经营者必须具备良好的资信条件，并依法取得有关许可证和营业执照。
（3）《酒类商品零售经营管理规范》对酒类商品零售范围、经营资质、质量控制等作出了规定，旨在加强酒类流通领域中的管理，确保消费者日常饮酒的卫生安全。
（4）2022年国家发改委放开了对白酒行业生产线的限制，促进白酒行业高质量发展，相应抬高白酒行业的准入门槛，利于提高优质酒产品的质量和产量，树立各白酒品牌，极大地优化白酒行业的产能。
2.经济（Economic）
（1）随着人们收入水平的不断提高及经济的发展，人们的生活水平逐渐提高，对于高端酒的需求逐渐提高。
（2）目前疫情缓和，人们对于消费的需求增加，消费市场潜力巨大。
3.社会文化（Social-cultural）
白酒在我国有深厚的民间消费基础，是情感交流和沟通的媒介。中国白酒文化根深蒂固，
白酒的地位更是不可撼动。所谓“感情深，一口闷”，在中国，白酒往往与社交等联系在一起，酒已经成为了部分人目前生活当中不可或缺的一部分，并将一直持续下去。
4.科技（Technological）
（1）以往阶段白酒行业的竞争焦点更多体现在价格战、广告战等市场营销方面，但随
着白酒行业的逐渐规范发展，白酒市场的消费观念开始逐渐从“饮酒”转化为“健康饮酒”，白酒行业开始从低端的价格大战走向高端的技术及产品比拼，从而从技术方面提高产品的竞争力。
（2）自2022年以来我国白酒行业的专利申请数量整体呈现上升趋势。尤其是2022年以后，随着白酒行业的整体需求的快速增加，各家白酒企业也开始注重专利技术的申请，使得行业各项新技术密集出现，白酒行业专利申请数量高速增长。2022年，白酒行业专利申请数量达到3843件；2022年我国白酒行业专利申请数量下降到2860件，虽然专利申请数量仍然较多但是出现了下降的趋势，说明白酒行业的技术发展已相对成熟。
公司分析
（一）公司基本分析
1.公司基本简介
五粮液是中国第二大白酒品牌，是浓香型白酒的第一品牌，在白酒行业仅次于贵州茅台。公司位于xxxxxx，是“中国白酒金三角”（宜宾、遵义、泸州三角区域）核心区域，拥有得天独厚的自然生态环境。同时，公司传承了数百年的国家级非物质文化遗产传承项目
——五粮液酒传统酿造技艺，并以其独特风格闻名于世。
公司主要从事白酒生产和销售，公司主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表。同时，公司根据生产工艺特点开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等品类齐全、层次清晰的系列酒产品,满足了不同层次消费者的多样化需求。
2.公司股权结构
公司第一大股东为xxx国有资产经营有限公司，实际控制人为xxx国资委，xxx国有资产经营有限公司合计持股比例达到54.84%，股权结构稳定且持股相对集中。此外，公司还曾通过非公开发行的方式推出员工持股计划以及集合资产管理计划（由部分优秀经销商认购），绑定核心人员利益，充分调动了员工积极性。
图 3.1 公司股权结构
3.公司竞争力分析
核心竞争力
竞争力分析
品牌效应
五粮液是仅次于茅台的高端白酒品牌，是浓香酒的第一品牌，知名度高，故与同等品质的其他品牌的白酒相比更有竞争优势。
高端酒产能、老窖池
高端浓香型白酒必须由老窖池酿造，老窖池的建造没有捷径，
只能靠时间的积淀。五粮液拥有数量最多、历史最悠久、连续生产时间最长的明代古窖池群，这些资源都是无法用金钱复制的。
酿造工艺的独特性、稳定性
五粮液的酿造工艺以及酿造环境是无法复制的，并且白酒行业的工艺基本不存在被新技术颠覆的可能性。
定价权
五粮液由于其在行业内的地位，属于定价权非常强的企业。并且高端白酒消费者对于价格敏感度不高，适当提价可能反而会更加激发消费者的追捧。
（二）公司财务分析
1.盈利质量分析
图 3.2 净资产收益率 图 3.3 年度净资产收益率的分解
由图表可以看出，净资产收益率（ROE）在逐年上涨，说明该公司盈利能力在逐年提高。通过对净资产收益率进行分解，该公司较高的资产收益率主要来自于权益乘数、销售净利率、总资产周转率的增长，其中权益乘数增长较多，说明该企业具有一定的财务杠杆，即负债经营比例较高。
图 3.4 权益乘数横向对比 图 3.5 ROE横向对比
通过与行业其他龙头企业对比可以看出，五粮液的权益乘数在2022年之前相对贵州茅台以及洋河股份来说处于较低水平，略高于泸州老窖，而于2022年，贵州茅台的权益乘数降低，使得五粮液的权益乘数略高于贵州茅台，但总体来说，五粮液的权益乘数与行业龙头平均水平相比并不高；五粮液的净资产收益率低于贵州茅台，与泸州老窖不相上下，且结合其净资产收益率的上涨趋势，说明其盈利能力在整体行业中对比来说较为良好。
2.偿债能力
图 3.6 资产及负债规模 图3.7 资产负债率变化图
由资产及负债的绝对指标来看，该公司的资产远高于负债，而从资产负债比率来看，该公司的资产负债比率在逐年上升，且2022年较2022年有较高的上升，说明该公司的负债相对规模在逐年提高。
图 3.8 流动比率及速动比率 图3.9 权益乘数及产权比率
根据短期偿债能力指标（流动比率、速动比率）绝对值可以看出，该公司的偿债能力较强，由产权比率和权益乘数可以看出，该公司的债务有相对缓慢上升趋势，财务杠杆在逐渐加大，但就其资产整体规模来说，该公司的偿债能力较好。
3.营运能力分析
图 3.10 总资产周转率 图 3.11 营运活动分析
该公司的总资产周转率有逐年上升趋势，且与同行业其他龙头企业相比，五粮液的总资产周转率与其他企业大抵相同，低于泸州老窖，说明该公司对于资产的管理质量和运用效率在逐年提升。另外，该公司的经营现金流在逐年上升，可见其经营活动较为顺畅；投资现金流为负值且绝对值逐渐上升，预示着该公司可能正处于扩张阶段，未来业绩可能出现增长；筹资现金流为负值，考虑是由于该公司进行利润分配或还债造成的。综合来说，该公司的营运能力较为良好。
（三）公司股价分析
图 3.12 行业龙头企业市盈率对比
宜宾五粮液集团股份有限公司总股本为38.82亿元，由2022年第三季度报表可知，该公司每股收益EPS（基本）为0.951元。2022年11月7日，食品饮料行业的市盈率(PE)为 45.53倍，白酒行业估值为49.17倍，与其他行业相比，食品饮料行业的市盈率（PE）相对较高，说明该行业属于朝阳产业，发展前景值得期待。而在所统计的行业龙头企业中，五粮液的市盈率明显最高，说明市场目前对于五粮液的发展前景较为看好。但是目前来看，五粮液的PE已经明显高于所处行业的市盈率，因此应当警惕对于该企业的估值较高所产生的泡沫。
（四）未来发展预测
宜宾五粮液集团股份有限公司拥有独有的自然生态环境、独有配方、独有的酿造工艺；
且身为白酒的第二品牌、浓香型白酒最大品牌，等级性和辨识度高；并且，该公司严控管理生产过程，打造产业壁垒，加强技术创新，使得品质保障和产品供给得到进一步提升。
宜宾五粮液集团股份有限公司自2022年始，开始大力发展团购渠道建设，并推出超高
端新品“经典五粮液”，进军超高端市场。疫情之后，公司主动控货，打开经销商利润空间，进入良性发展通道中。五粮液作为浓香白酒的领军者，其发展前景毋庸置疑，且后续品牌力的拉升空间较大，未来值得期待。并且，从当前的市场估值来看，市场对于五粮液以及食品饮料行业的发展前景持有看好的态度。
故从目前形势来看，该公司可凭借其优势，把握发展机会，升级产品体系，提高产品质量，不断深化改革，加大品牌营销力度，增加公司的品牌价值，以此巩固其在高端白酒市场的领先地位。但与此同时，也应该及时认清风险，合理预期宏观经济的发展，警惕疫情反复问题，并且在公司改革方向出现偏差时能够及时纠正。
综上所述，对于宜宾五粮液集团股份有限公司在未来三个月的行情走势的预测，本人认为，应当警惕白酒企业（尤其是五粮液）较高的市盈率，及时防范价值泡沫的出现。但是综合来看，虽然五粮液的短期估值较高，但其具有长期价值。除了良好的财务表现之外，五粮液本身具备的一些优势以及对于高端白酒需求的逐渐增长也成为了推动五粮液发展的一大助力，再加上疫情之后国内经济的逐渐复苏，本人认为该公司的发展前景较为乐观。此外，还应注意市场当中不确定性因素的出现，例如疫情反复、食品安全及其他事件对公司股价的影响等等，时刻关注市场动向，从而对五粮液的未来行情走势做出更加合理的预判。
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