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摘要
股利政策被列为公司财务的十大难题之首，一直是财务学家关注的焦点之一。本文以新疆上市公司为研究对象，以2009年-2013年的股利政策的相关数据为依据，采用描述性统计的方法，对新疆上市公司股利政策进行客观的描述，分析影响股利政策的因素的基础上提出完善股利分配政策的建议。
关键字： 上市公司 股利分配 融资成本
随着我国证券市场的不断改革和发展完善，投资者也变得比较理性。上市公司股利分配受到了较多部门关注，同时监管部门也在近年来相继推出一系列规章制度来规范上市公司的股利分配政策。股利政策能够反映公司的业绩的优劣，因此会影响到股票的价格。上市公司也非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。
一、新疆上市公司股利分配现状
新疆目前共有上市公司36家，行业涉及能源、建筑、农业、水利等经济领域，本文选取2009-2013年新疆29家上市公司盈利公司不分配股利现象普遍
上市公司的股利分配形式主要有现金股利（派现）、股票股利（送股）、资本公积转增股本（转增）三种。如（表1）所示，不分配或不分配现金股利的公司有较多，2009年不分配股利公司最少也占34%，2013年不分配股利公司最多的占48.3%，但是实际80%以上的公司每年都有盈利。可见，新疆上市公司盈利不分配现金股利的现象很普遍。
（二）现金股利成为股利分配的主要形式
如表1所示，29家分配股利的公司中派现公司占比较大，2010年最低占20.7%，2011年最高占48.3%，派现行为大多伴有送股或转增的情况。这说明现金股利已经成为上市公司的首选和主要形式，反映上市公司回报投资者的理念在不断增强，并逐渐发展以现金分配为主，股票股利及其他形式为辅的分配方式。
（三）每股现金股利派现水平低
如表3所示，2009-2013年新疆上市公司股利分配水平，处于0.1-0.05元区间的公司数最多，平均占比为18.62%；每股现金股利派现水平大于0.2元的公司数量逐年增加，2013年占17.24%；总体来看，新疆上市公司每股现金股利派现水平较低，而且各家支付水平差异较大，2013年最高每股支付达到0.45元，平均值0.099元，差异系数56.24达到了，差异很大。
合理的现金股利支付率能够维护市场投资信心，但股利支付多少较为合理，不同的国家、行业、公司都是不同的。据研究国外的平均股利支付率为45%，我国上市公司的平均股利支付率为30%左右。2013年新疆34家上市公司股利支付率的基本情况，如表3所示，支付率在8%-6%的仅3家，占比8.82%；股利支付率主要集中在4%以下，有30家，占比88.24%，大多数公司股利支付率较低。相比较全国情况，新疆上市公司的股利支付率明显较低。
（四）股利分配政策波动性大，缺乏连续性
股利作为对公司投资者的一种补偿，是上市公司的责任之一，保持相对稳定的股利政策，有利于维持公司的形象。如表4所示，新疆上市公司连续5年分配股利的公司仅10家，占34.48%；连续3年分配股利的公司仅6家，占20.69%；连续5年不分配股利的公司达到8家，占27.59%；连续5年分配现金股利的公司仅2家，占6.9%；连续3年分配股利的公司仅5家，占17.24%。这些都说明新疆的上市公司股利政策制定缺乏连续性，短期行为严重，股利支付率波动大，股利支付形式多变，盲目迎合市场需要；再加上新疆上市公司都采用剩余股利政策，这种方式综合资本成本最低，保证了企业最佳资本结构，但是股利分配与投资机会的多少成反向变化，这导致了新疆上市公司股利分配政策的连续性和稳定性相对较差。
二、现行股利政策的不良影响
（一）导致股票价格失真
股利政策是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来盈利前景的信息，公司未来盈利前景对股票价格有一定的影响。在西方发达国家，股利政策是反映公司质地差异的极有价值的信号，但中国上市公司股利政策与股价之间的关系被扭曲了。尽管一些学者通过实证分析表明了“股利相关论”对中国的上市公司同样适用，但这种相关论更多地表现为股票股利与股价的正相关和现金股利与股价的负相关关系，违背了市场自然的和本来的逻辑，扭曲了股利政策与股价决定之间的关系，导致股价严重失真。
（二）导致上市公司之间形成“劣币驱逐良币”的效应
在信息不对称的情况下，股利政策有信号揭示的作用，而现金红利比语言更有说服力，可以传递更多的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业未来经营状况的指示器。大量的上市公司热衷于送红股，不仅导致股本规模急剧扩张，原有股东利益被高度稀释，而且使公司业绩大幅度下滑，严重损害了公司的市场形象。这破坏了市场公信力，使市场无法形成客观、公正的公司价值评价机制，并有可能因此动摇规范公司的分配理念，形成“劣币驱逐良币”的效应。
（三）引导投资人形成错误的投资理念
投资者在不能够获得现金股利的情况下，只能期望于获得资本利得，市场短期投机气氛浓厚，而不规范的市场使投资者的这一愿望能够得到满足，更加剧了不成熟市场的风险，凸显市场的不规范。
三、新疆上市公司发展中存在的问题
（一）股本规模有限，股权结构不容乐观
1.股本规模有限，其中非流通股比重较大，流通股比重较小。新疆上市公司的股本规模大约只占全国证券市场比重的2%左右，在全国排名靠后，仅仅高于西藏、青海、宁夏。在新疆的上市公司中，规模最大的广汇股份，也只有7.22亿股，略高于全国的平均股本水平，最小的新疆众和，总股本只有1亿股，是全国平均股本水平的五分之一左右。而且在总股本中，非流通股比重较大，流通股比重较小（见下表）。众所周知，证券市场最基本的功能就是筹集资金，而决定筹资规模的因素最主要的就是股本规模。新疆上市公司股本规模偏小，在一定程度上制约了上市公司在二级市场上的筹融资能力。
2.股权集中度不尽合理。股权集中度的状况对企业的治理结构、经营绩效及产权性质有着决定性的影响。一方面，部分上市公司股权过于集中，如新疆众和、新天国际等，第一大股东的持股比例都超过50%；另一方面，部分上市公司股权过于分散，如啤酒花、特变电工等，第一大股东的持股比例仅为21%左右。实践表明，股权过于集中，容易导致企业之间关联交易、影响监督约束机制等问题；股权过于分散，又会助长二级市场的过分投机，有损公司市场形象，不利于公司长远发展。所以，新疆上市公司的股权结构应该保持在一个合理、适中的范围。
（二）地域和行业分布不尽合理
从地域分布看，新疆上市公司主要集中在乌鲁木齐和昌吉，两地共拥有上市公司16家，约占新疆上市公司总数36家的44.4%。从行业分布看，目前新疆的23家上市公司相对集中在农业、建材、化工、商业等传统领域，然而以电子、生物、信息等高科技为经营主业的上市公司却寥寥无几。这种地区差异和不均衡的行业分布，在很大程度上阻碍了新疆经济的发展。分析其原因可以看出，新疆是资源大省区，同时资源又主要集中在区域经济较发达的乌鲁木齐和昌吉，而且从事传统行业尤其是资源开发的公司比重较大，但是在现代经济中，资源优势已不是决定一个地区发展的最重要的因素。新疆上市公司必须清醒地明白自身的地位和面临的挑战，不断进行经济结构调整和升级，才能带动地区经济的发展。
（三）经营领域趋同，造成盲目竞争、内耗大的局面
新疆上市公司经营领域趋同，重复开发比较严重。近两年，新疆响亮地提出了一个红色产业概念，这就是开发新疆盛产的番茄、红花、酿酒葡萄、枸杞、胡萝卜、大枣等资源，构筑红色产业链，目前涉足这一产业的除了新疆屯河、新天国际、啤酒花，还有国际实业，新中基等。由于有很多公司盲目地参与番茄酱的生产，其负面效应已经显现：原料供应紧张，成本上升，相互压价倾销等，使得这些企业利润大减，有的甚至亏损，这样的盲目竞争带来的结果必然不利于产业规模经济的形成，长此以往，既不利于上市公司本身的发展，也不利于新疆区域经济的健康发展。
（四）创利能力差，附加值低，导致经营业绩普遍一般
新疆上市公司多数创利能力差，附加值低，导致新疆上市公司也很难有所作为，业绩普遍一般。例如，棉花是新疆的支柱产业，但由于新疆棉花加工业一直处于低水平加工的层面，因此丰富的棉花资源还没有给新疆带来显著的经济效益。新疆上市公司中经营棉花的主要是新农开发，其公司利润经常受棉价影响而波动较大。新农开发棉花种植面积约36万亩，年利润约9000万元左右，但其致命的弱点是产品品种单一，附加值低，纺出的纱不能满足高档棉布的需要，因此每年还要大量进口棉布。
五、新疆上市公司发展的对策建议
鉴于新疆上市公司面临的问题和挑战，我们要抓住机遇，树立新的理念，积极提出对策，加快新疆上市公司的发展。
（一）协助上市公司配股或增发新股，筹集更多的资金
目前，新疆经济发展处于起步阶段，随着证券市场的规模不断扩大，新疆完全有条件充分利用证券市场筹集和引入建设资金。新疆上市公司一直采用配股方式，配股中存在的问题是，上市公司由于非流通股（国家股和法人股）比重较大，而其往往放弃配股或部分参配，使上市公司融资能力受到限制。今后，上市公司不妨采用增发新股方式———这是证券市场一种新的股本扩张方式，该方式的优点是：可以不受业绩所限，一次筹资额较大，题材新颖，易发行出去。新疆上市公司可加强政策研究，创造条件积极尝试。
（二）鼓励上市公司进行有效的资产重组，提高行业、产业的结构水平
一般来说，资产重组是将上市公司的主营业务由原来的纺织、冶金、水泥、化工等过度竞争的行业转到电子信息、生物制品等技术含量较高的新兴行业。成功的资产重组可以使企业在短时间内迅速实现生产集中和经营规模化，减少同行业的过度竞争，改善公司质量，调整产业结构，实现资源的优化配置，对证券市场乃至国民经济的发展具有举足轻重的影响。因此，我们应该大力推进新疆上市公司资产重组的步伐，使产业结构得到根本性调整，使资产、资源向更加朝阳、更具有技术密集型的方向配置。具体来说，新疆上市公司应主动利用西部大开发的良好契机，进一步调整产业结构，主动参与有效的资产重组，为企业利润增长寻找优质投资项目，从而提高上市公司的再筹资能力。其中，政府应积极引导，大力推进资产重组的步伐，鼓励收益率较低、产业发展方向不明确的上市公司实现优质资产的整合集中，成功地进军高科技、高新技术领域。
（三）培育“龙头企业”，带动地区经济发展，避免上市公司盲目竞争的局面
培育新疆经济的“龙头企业”，改变地区”割据”态势下形成的规模不经济，盲目竞争和低效率运行的状态，使之在地区经济发展中发挥”领头羊”的作用。新疆屯河和天山股份进行有效的资产重组后，在各自的行业领域内可以称得上是“龙头企业”，为新疆的其他上市公司树立了良好的榜样。
（四）运用科技改造传统的种植业和加工业，努力提高产品附加值和市场占有率
运用科技改造传统的农业和加工业，开展科技创新，提高科技含量，提高产品附加值和市场占有率。从新疆的经济发展战略来看，新农开发将会得到政策扶持，并将受惠于农业产业化的推进。所以其在今后的发展中，应该根据棉花种植传统和市场需求因素等，注重本身优势的发挥，大幅度增加科技投入，提高管理水平，推行先进技术，从而大幅度提高科技进步对棉花业增长的贡献率，提高产品竞争力。
（五）大力培育新疆上市公司的后备队伍，促进新疆证券市场的发展
对新疆来说，现有的30多家上市公司数量明显偏少，因此必须下大力气推动企业上市，此举不仅会为相应的企业带来极为宝贵的发展资金，而且还会在很大程度上促进社会资源向新疆转移，从而加快新疆经济发展的步伐。面临新形势，培育上市公司后备队伍的工作显得尤为重要。
1.地方政府及有关部门应制定出上市公司后备队伍选拔的标准，按照标准对所选企业进行股份制改造，加强监督和管理，加强挖掘优势企业，使其规范运作和良性发展。企业上市将实实在在地靠自身的质量，只要企业发展潜力大、资产质量好、盈利能力强，就能争取上市。
2.加快培植和发展一批高新技术产业作为拟上市公司，实行“跳跃式”发展战略。高新技术产业作为知识经济的典型代表，是经济发展中有竞争力的象征。新疆在“十五”期间应审时度势，把新疆上市公司的发展放在全国的大格局中去思考、去研究、去发展，要抓住国家实施西部大开发给新疆带来的发展机遇，积极调整新疆经济结构，推动产业升级，细致地做好培育上市公司后备队伍的工作。
参考文献
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作者信息：
作者姓名：卡哈日曼.艾买提 职称：副教授 民族：维吾尔族
研究方向： 上市公司财务与会计
工作单位： 新疆财经大学会计学院
地址：新疆乌鲁木齐北京中路449号 新疆财经大学会计学院
邮编：
手机： 7123
E-mail： kahriman66@sina.com
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