白酒行业报告14篇

白酒行业报告 第一篇

2023 年以来，白酒行业经营层面经历四次震动，分别在 2023 年、2023 年、2023 年 和 2023-2023 年，表现为季度业绩增速显著下滑甚至负增长；股市表现据此经历四轮涨 跌，分别在 2023 年初至 2023 年 10 月、2023 年 11 月至 2023 年 1 月、2023 年 2 月至 2023 年 10 月、2023 年 11 月至今。

四次经营震动复盘

第一次震动发生在 2023 年：2023 年 5月调整的国家酒类消费税政策对白酒行业产生了巨大影响，造成全行业产销总量和经济效益的下滑，尤其对中低档产品影响更为显著； 由于各地小酒厂众多且市场秩序较差，行业竞争激烈、价格冲击大且存在假冒行为。 “非典”疫情的爆发加剧行业压力释放，导致酒类产品的市场销售出现较大幅度下滑。

第二次震动发生在 2023 年：国际金融危机爆发并向国内传导，持续时间不明朗，逐 渐向实体经济转移并加深影响。我国 GDP 增速放缓，失业增多，居民购买力下降，宏 观经济形势的不景气使消费需求减弱，行业竞争加剧，对白酒消费产生较大抑制。行业 景气度下滑，企业普遍认为 09 年局面将更为严峻。

第三次震动发生在 2023 年：国外形势复杂严峻，世界经济复苏缓慢，国内经济面临 下行压力加大、内生动力不强、通胀压力依然、市场信心不稳、有效需求不足的种种风 险，导致白酒行业高景气增长态势结束，增速将放缓。资本涌入白酒行业，产能扩张过 度造成供大于求，13 年全国规模以上白酒企业产量突破 1200 万吨，行业竞争加剧。政 策压力加大，12 年底“八项规定”的出台直接导致白酒需求大幅受限，行业面临前所未 有的挑战。由于行业自身发展到达瓶颈，供给过剩，叠加政策因素对消费场景“精准打击”，需求萎缩，行业进入深度调整期，不仅花费了更长时间走出低谷，更深刻改造了 行业格局。

第四次震动发生在 2023-2023 年。国内经济金融形势异常复杂，经济增速趋势向下， 消费表现平淡，投资增速回落。本次行业下行的特殊之处在于，没有出现类似前三次的 大幅快速下跌见底，而是震荡下行反复探底，下行原因也并非来自单一重大事件，而是 以 18 年贸易战、金融去杠杆以及 20 年新冠疫情爆发为主因的多因素共同作用。我们认 为发生改变的原因在于 1）经济建设水平较之前取得长足进步，经济体抗压能力、应对 和反制手段均有所增强；2）“八项规定”深刻改变白酒消费场景，由原来的政务消费主 导转向商务和个人消费，不同场景贡献占比提升，因此降低了对单一影响因素的敏感性。 最终因新冠肺炎疫情爆发集中释放压力，行业结束下行。

从四次震动中可以看到：1）行业基本面具有相当韧性，通常只有在宏观环境面 临极大压力或政策急剧转向时，才会导致发展停滞或萎缩；2）2023 年是行业分水 岭，在此之前由政务消费主导，极端环境下需求的集中压制会造成业绩快速大幅下 滑，又因需求只是暂时抑制，压力释放后业绩又会快速大幅反弹，底部持续时间短， 通常在半年以内，形成 V 型反转；在此之后转向商务和个人消费，不同场景贡献占 比提升，降低了对单一影响因素的敏感性，行业降温和回暖过程需要更长时间，呈 现阶梯式、震荡式的 U 型反转；3）随着行业走向成熟规范，集中度提升，行业格 局优化并逐渐固化，市场环境与稳定性持续向好，对极端环境的抵御能力提升。

四轮行情涨跌复盘

第一轮：2023 年 1 月至 2023 年 10 月。本轮行情受益于加入 WTO 后经济腾飞， 03 年起 GDP 增速超过 10%。进入 06 年，白酒指数开始明显加速上涨，换手率显著 放大，上升过程基本没有回撤，07 年 11 月回调约 15%，之后到达峰值；本轮牛市 因金融危机而结束，进入 08 年持续下跌并在 10 月见底。 以月度行情看，上涨阶段持续 23 个月，下跌阶段持续 10 个月；指数最高累计 涨幅 ，最大回撤 ，结束点位较初始点位上升 。市盈率（TTM） 最高累计涨幅 ，早于价格 4 个月见顶，最大回撤 ，相较期初； 市销率（TTM）最高累计涨幅 ，时间上与价格同步，最大回撤 ，相较 期初+。与基本面相比，股价高点与业绩高点同步。 本轮结束时，茅台的市值行业占比由 上升到 ；五粮液占比由 降低到 ；行业 CR3 由 上升至 。

第二轮：2023 年 11 月至 2023 年 1 月。本轮行情受益于 08 年底开启的“四万亿 计划”带来的基建潮、经济反弹和流动性宽松。03 年起 GDP 增速超过 10%。政务、 商务繁荣带动白酒行业业绩迅速反弹，甚至高于金融危机前水平，股价随即上涨， 稍有波动和调整，于 2023 年 7 月见顶；由于经济形势放缓及政策因素等原因，进 入 11 月开始加速下行，颓势一直持续到 2023 年 1 月止住。 以月度行情看，上涨阶段持续 45 个月，下跌阶段持续 17 个月；指数最高累计 涨幅 ，最大回撤 ，结束点位较初始点位上升 。市盈率（TTM） 最高值取 11 年 8 月 ，累计涨幅 ，早于价格 11 个月见顶，最大回撤 ，相较期初；市销率（TTM）最高累计涨幅 ，早于价格 20 个月 见顶，最大回撤 ，相较期初。与基本面相比，股价与业绩走势基本相 同，股价启动稍微快于业绩。 本轮结束时，茅台的市值行业占比由 下降至 ；五粮液占比由 降低到 ；行业 CR3 由 下降至 。

第三轮：2023 年 2 月至 2023 年 10 月。本轮行情在行业完成深度调整，逐渐走出谷底时开启，民间消费势头旺盛，餐饮收入同比上升，上升阶段有加速上涨势头，顶 部震荡后于 18 年 5 月见顶；受国内外宏观形势复杂化影响，及金融去杠杆、贸易 战等一系列事件驱动，进入快速下跌通道，不到半年回撤超过 30%。 以月度行情看，上涨阶段持续 52 个月，下跌阶段持续 5 个月；指数最高累计涨 幅 ，最大回撤 ，结束点位较初始点位上升 。市盈率（TTM） 最高累计涨幅 ，时间上于价格同步，最大回撤 ，相较期初+； 市销率（TTM）最高累计涨幅 ，早于价格 4 个月见顶，最大回撤 ，相 较期初+。与基本面相比，股价明显滞后于业绩转折点。 本轮结束时，茅台的市值行业占比由 上升至 超过一半；五粮液占比 由 略降至 ；行业 CR3 由 回升至 。

第四轮：2023 年 11 月至今。经济下行压力和国内外风险没有打断消费升级趋势， 宏观政策由“去杠杆”转向“稳杠杆”，白酒产量逐年下降，行业继续走向挤压式 增长，消费升级带来的行业格局深度整合成为主线。本轮牛市于 21 年 5 月达到转 折，期间经历了 20 年新冠肺炎疫情爆发，但面对这次疫情，市场表现出高度冷静， 并很快对白酒板块的避险属性达成共识，行业因此走出了独立的牛市行情。拐点到 来并非因为由于基本面或业绩出现利空，而是在一年多的独立牛市行情后估值水平 处于高位，市场风格切换所致，叠加今年奥密克戎疫情反复因素。由于驱动力消费 升级仍在持续进行，行业整合尚有空间，本轮行情或并未结束而仅为阶段性风格切 换调整。进入 6 月以来，随着区域疫情防控迎来拐点，预期修复下新一轮上攻开始 启动，展望下半年利好因素有望持续主导。

以月度行情看，上涨阶段持续 31 个月，下跌阶段持续 13 个月；指数最高累计 涨幅 ，最大回撤 （22 年 3 月份），截至目前（6 月 29 日）较初始点位 上升 。市盈率（TTM）最高累计涨幅 ，时间上与价格同步，最大回 撤 ，相较期初+；市销率（TTM）最高累计涨幅 ，早于价格 4 个月见顶，最大回撤 ，相较期初+。 本轮涨跌至今，茅台的市值行业占比由 降至 仍过半；五粮液占比由 微升 ；行业 CR3 由 回落至 。

从四轮行情可以看到：1）白酒行情始终以业绩为核心，但相较前期而言，目前 行情启动存在滞后和相关性降低趋势，一方面由于行业研究和博弈环境较十几年前 有了较大变化，另一方面白酒行业经过 13 年深度调整，已进入挤压式增长阶段， 高端化、全国化和集中化浪潮下，抓住行业格局趋势优于眼前业绩兑现，换言之长期空间更为重要；2）板块行情表现出熊短牛长和振幅收敛特征，一轮完整行情通常结束于初始点位的 250%附近，或构成中长期买点；3）估值倍数通常优先于价 格见顶，或可作为卖出标志。

白酒行业报告 第二篇

. 白酒行业税负趋严趋高，结构性税率不一致

行业税率受消费税调整影响明显，高端酒整体税率略低。我们测算了部分上市公司 消费税占主营业务收入的比重。上市酒企消费税率经历了 2023-2023 年间快速上涨 后趋于稳定。同时，相对于中低端酒消费税率变化，高端酒整体消费税率提升明显。 以五粮液和伊力特为例作对比，五粮液消费税率从 13 年 5%提升至 2023 年 11%左 右，伊力特酒消费税率从 2023 年 11%小幅提升至 13%。尽管高端酒税率提升较大， 高端酒消费税率仍然略低于白酒行业消费税税率中位值 12%的水平。 高端酒消费税率仍低于行业中位值 12%水平，从量税或为二者差距主要原因。通过 计算 12 家上市酒企的消费税税率可以发现，2023 年-2023 年消费税税率分化较重，部分高端酒税率仅为中低端酒税率的 50%，近两年消费税率趋同。但高端酒税率仍 略低于中低端酒，估测从量税为二者主要原因。高端酒受益于较强的渠道管控力度 和下游议价能力，倾向于销售渠道利润丰厚的中高端产品，受从量税影响相对较小， 整体上有利于减轻税负。而低端酒以薄利放量为主，渠道利润微薄且出厂价相对成 本费用下调空间较小，受从量税影响较大。

对于高端酒企而言，消费税占营业收入及净利润比重普遍低于次高端和中低端酒企。 2023-2023 年，次高端和中高端酒企分别比高端酒企的消费税/营业收入平均值高 和 。中低端酒企中，顺鑫农业和金种子酒营业收入中含非白酒类业务 收入，降低了低端酒企消费税占营业收入比重的平均值。白酒行业上市公司整体消费税/营业收入平均值从 2023 年的 增加至 2023 年的 。随着年份推 移，各价格带酒企消费税占净利润比重变化趋势并不相同。高端酒企在 2023 年之 前上升明显，后基本保持稳定。各次高端酒企由明显分化差异逐渐向中间值趋近， 呈现集中趋势，近年来基本保持稳定。中低端酒变化差异较大，主要是净利润变化 幅度大所致。高端酒企消费税占净利润比重在行业内明显偏低，2023-2023 年平均 值仅 ，次高端、中高端、低端酒企平均值分别为 、、。

目前，各价格段白酒企业消费税率平均值由高到低依次是次高端、中高端、高端、 低端，分别为 。2023 年-2023 年，高端白酒（贵州茅 台、五粮液、泸州老窖）的平均税率上涨幅度明显，从 2023 年 的平均水平持 续增加至 2023 年的 ，但仍然低于行业平均值。次高端白酒（洋河股份、舍 得酒业、水井坊、酒鬼酒、今世缘、山西汾酒、古井贡酒）近几年保持白酒行业最 高消费税率水平，2023 年平均税率为 。中高端白酒（口子窖、伊力特、金 徽酒、迎驾贡酒、老白干酒）消费税率变化波动较小。低端白酒（顺鑫农业、*ST 皇台、金种子酒）波动幅度较大，其中皇台酒业消费税率为白酒行业最高值，2023 年达到 。 从量税有失收入分配公平性，低端酒税负较重。我们选择不同价格带产品分类计算 从量税与从价税，得到结论：高端白酒与中低端白酒消费税率平均值存在一定差异， 从量税为中低端白酒消费税率明显高于高端白酒的主要原因。

从五家酒企的量价税计算来看，高端白酒（贵州茅台、五粮液）自 2023 年以来从量 税税率均低于 1%，且五粮液的从量税税率存在明显降低趋势。两家酒企的从价税 税率增长显著，主要是近 10 年来白酒提价导致。酒鬼酒从量税税率同样存在下降情 况，并且税率保持在 2%以下。相反，低端白酒（老白干酒、顺鑫农业）从量税税率 对比较高，均存在突破 2%的情况。其中顺鑫农业从量税税率在 2023 年突破 5%， 2023 年为 。从自身对比趋势来看，顺鑫农业从量税税率居高不下，且呈现波 动上升，主要原因来自营业收入的波动。

我们选择2023年贵州茅台和老白干酒财务数据为样本拆分营业总成本各科目构成， 2023年茅台营业总成本为 314 亿元，其中税金及附加占总成本比例约为 44%，老 白干酒营业总成本为 32 亿元，其中税金及附加占比约为 18%。可见目前消费税率 12%的水平在总量上已经对行业整体均衡发展有较好的调控作用。

低端酒消费税中从量税占比较大。进一步拆分贵州茅台和老白干消费税整体结构， 可以发现二者消费税税率近两年均约为 12%，但老白干酒从量税率平均约为 2%， 明显占比较高，相较贵州茅台 左右的从量税率负担较重。

. 减税降费大环境下，从价税率提升可能性小

消费税已经发挥了调整消费结构的作用。与其他行业对比，白酒行业整体消费税平 均值在税金及附加总额中占比最高，平均占比达到 82%。可见消费税已经在调结构 方面发挥了重要作用，目前白酒行业整体消费税负较重。

另一方面，近两年宏观经济周期性下行，税基受需求萎靡拖累有所收缩，根据 2023 年财政部发布的数据，可以清晰看到 2023 年全国税收总额几乎与前值持平，侧面反 映经济中总需求已经放缓。为此政府提出多项减税政策予以应对，2023 年政府预期 减税降费让利约 25000 亿元，较 2023 年 5000 亿元额度上涨 400%。此外，目前从 价税税率为 12%已经较高，已经发挥了引导消费结构和增加财政收入、促进收入公 平的作用。

白酒产量迅速放缓，从量税不利于行业放量。白酒产量也经历了显著的下降，从 2023 年的 万吨下降到 2023 年的 万吨，减少了 47%。白酒行业受宏观经济波动影响较大，近几年经济下行压力使白酒企业产能扩张速度放缓。白酒其酿造特 点决定了产能难以在短期内迅速提升，现有基酒和成品酒来自于过去数年储备窖藏， 因从 2023 年开始表现出的白酒产量下滑有一定时间延迟。我们推测，经济周期景气 下行叠加 2023年大幅加码的消费税税率对白酒行业有深远影响，此外消费结构升级及政务消费需求减少也对其有显著的影响。

基于此，我们认为在当前需求端短期承压下，财政部短期内再度提升消费税从价税 率可能性小。但我们认为从量税仍有调整空间，从量税对价格带分化较重的白酒行 业而言有失公平性，统一的从量税率有明显弊端：1）不利于地方酒等低价位大众酒 的发展，低价位地产酒企税负接近名优酒；2）不利于带动地产酒所在地区的上游（粮食深加工）产业链发展。此外，基于调整央地财政分配格局的考虑，我们认为也存在对征收环节进行调整的可能性（见后续讨论）。（报告来源：未来智库）

. 白酒市场高端化趋势明显，加重税收负担不利于地产酒发展

白酒的主要品牌一般按照价格带划分为四个级别：800 元以上为高端，300-800 元为 次高端，100-300 元为中高端，100 元以下为中低端。经过白酒市场化以后的三十年 发展，各个品牌都基本找准了其价格定位与目标消费者群体。 2023 年后，高端化趋势明显，行业规模收缩。根据中国酒业协会 2023 年发布的报 告，2023 年我国规模以上白酒企业数为 1040 家，较 2023 年减少 557 家。2023-2023 年规模以上白酒企业营收保持增长态势，于 2023 年达到峰值 6126 亿元，随后规模 以上酒企营收回落，并于 2023 年恢复增长，2023 年规模以上白酒营收为 5617 亿 元，同比增长 ，2023 年为 5836 亿元，同比增长 。

规模以上企业数量减少说明白酒结构不断向高端靠拢，提价已经成为了策略主流。 从 2023 到 2023 年，高端白酒的市场份额从 600 亿元上升至 1500 亿元，增长幅度 为 150%，市场占有率从 增至 ；次高端白酒的市场份额从 250 亿元上 升至 662 亿元，增长幅度为 165%，市场占有率从 增至 。而低端白酒则略显乏力，市场份额逐渐被高端与次高端白酒蚕食：2023-2023 年，其市场占有率 从 降至 ，市场占比下降明显。

. 对标海外，税率设置仍有调整空间

对比美日等国家，我国从量税相对较低。消费税作为一种辅助税种，目前联邦消费 税收入占美国 GDP 比重不超过 、占联邦总税收维持在 3%，且呈现稳中有降 态势。从征收从量税的角度来看，美国联邦+地方对一瓶 500ml 的烈酒征收 美 元从量税，美国 2023 年人均 GDP 为 65240 美元，每瓶烈酒税收/人均 GDP 为 ；日本对 500ml 的 37 度威士忌征收 185 日元（ 美元），2023 年日本 人均 GDP 为 40247 美元，每瓶烈酒税收/人均 GDP 为 ；而我国按照目前 从量税来计算则是 ，相对较低。但我国从价税征收标准较高，以白酒企业 最终一级销售单位的 60%为计税基础征收 20%的从价税，进一步控制了流通环节利 润。 美国酒水税属于联邦征收的主要消费税，从量计征的方式有利于高端产品。美国酒 水税是为保护消费者身体健康而征收的限制性消费税，属于特别消费税的课税对象 之一，是联邦和州政府的共享税，征税范围包括烈性酒、葡萄酒和啤酒。

日本针对不同种类、不同度数酒类在生产环节征收从量税。日本《酒税法》中将酒 精饮料分为起泡酒、酿造酒、蒸馏酒和混合酒四类，细分为 17 小类。从 2023 年的 数据来看，起泡酒、蒸馏酒和混合酒的基本税率均高于酿造酒。而在细分类别中根 据不同度数，税率也有着较大差异。日本烈酒 37 度以下按照 370000 日元每千升征 收，37 度及以上每超过 1 度增加 10000 日元。而发泡酒作为应日本酒税法规定而衍 生出的一类酒，税率较为独特。其酒以麦芽含量和酒精含量作为双重标准以区分不 同类型发泡酒的税率。日本因度数定税的政策同时影响了其酒类度数的制定。各个 商家因避免税率带来的影响从而开发更低度数的酒，使得低麦芽浓度发泡酒市场份 额显著上升。

英国和俄罗斯同样以不同酒类度数征收酒类消费税。2023 年英国在财政法案中规 定，对酒精含量在 的酒类按照 英镑/百升课征消费税；酒精含量在 4%- 的酒按照 英镑/百升课征消费税；酒精含量在 的酒类按照 英镑/百升课征消费税；酒精含量在 15%-22%的酒类按照 英镑/百升课 征消费税。2023 年俄罗斯税法规定，酒精含量高于 9%的酒产品（不包括啤酒、葡萄酒）适用 500 卢布/升纯酒精的消费税税率；酒精含量小于等于 9%的酒产品（不 包括啤酒、葡萄酒）适用 400 卢布/升纯酒精的消费税税率。 在我国，白酒度数设置复杂且普遍较高，40-50 度左右产品极其丰富，能够完全覆盖 50-2023 元整个价位带，因此若按发达国家高度多缴，低度少缴的方案实行，则不利 于低端酒发展，不符合税法促进公平的原则。我们认为，尽管按度收税不可能，但 从量税仍然相对发达国家水平较低，存有一定优化空间。

白酒行业报告 第三篇

一、前言

五粮液所在的川南重镇宜宾古称戎州，号称万里长江第一城。戎州之地环境宜人。这里气候温和，空气湿润，土壤最适宜酿酒所需的微生物生长。

俗话说：好水产好酒。五粮液酿酒用水，是打入地下90多米深，通过400米隧道，垂直深入岷江河道，抽取富含矿物质之古河道水。此水“赋存在侏罗系泥岩发育的溶孔溶隙之中”，区域地质无污染。水质清澈透明，甘美可口，含有丰富的对人体有利的20多种微量元素。先后通过14个国家科研机构鉴定，具有纯天然品质。五粮液发展的历史，就犹如一部人类社会发展史的缩影。

“万事如意”是人们对美好生活的一种期盼、祝福。

中国自古为礼仪之版，百礼之会，非酒不行，几千年来，美酒琼浆一直是人们表达祝福、庆祝美好生活的最佳裁体。

五粮液股份有限公司精心打造的优质产品“万事如意”系列酒，将人们对美好生活的向往和祝福很好地融入到中国传统的酒文化，以其精良的工艺、完美的包装，成为人们赠送亲友，祝福美好生活的最佳礼品。

“万事如意”酒，是浓香型大曲酒的典型代表，它集天、地、人之灵气，精选高粱、大米、糯米、小麦、玉米酿造而成。具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各位协调。恰到好处”的独特风味，是当今酒类产品出类拔萃的精品。

“万事如意酒”以其优异的酒质、精美的包装和带有深厚祝福的品牌名称，被第七届西部国际博览会组委会指定为唯一接待专用白酒。

“万事如意”酒是五粮液对世人的礼赠，更是一部千百年来华夏酒文化的演变史。它脱俗出尘、返朴归真，融合5000年中华灿烂文明。它是一瓶酒，也是一部历史、更是一种美好生活的象征。

二、目标市场分析

(一)目前白酒市场的发展趋势将有以下几个特点：

1、名白酒继续走俏。

随着人民生活水平的不断提高，高品质的名白酒已经成为人们追求的目标，人们对白酒的消费受价格的影响较前几年有所下降，而对白酒的品质更为看重。

2、名酒销势趋旺。

名牌白酒已成为消费者的一种身份象征。并切随着生活水平的逐步提高，名牌白酒消费主体的群体在逐步的扩大。由于名牌白酒在在消费者消费心理上占据优势，消费者购买时受名牌、品拍酒水消费因素的影响，名牌白酒的销售趋势将继续看好。

3、低度白酒销势看好。

食品、医疗卫生等权威人士和新闻界人士的舆论引导，不断向公众宣传饮用高度白酒、特别是过量饮酒的危害，导致消费者对白酒需求的降低。随着人们消费观念的更新，以及消费者保健意识的逐步加强，其白酒消费正向低度酒转移，且呈逐步上升的态势。

4.礼品酒与婚宴酒。

白酒历来是人们走亲访友、礼尚往来的情谊载体，中高档酒在礼品性消费中占有一定比重;目前婚宴中白酒也逐渐占据市场。

面对众多的白酒品牌充斥市场，消费者在选购时变得盲目和迷茫，许多人也渐渐地开始只注意追逐一种品牌，而不在意产品本身能够提供给他们什么，因此，注重品牌经营是白酒生产企业今后发展的战略重点

(二)省会白酒市场分析

由于我国酿制白酒的历史悠久，而且不同地域酿酒的程式不尽相同，因此演变至今白酒就有很多的分类方式,但是占80%为浓香型白酒,即浓香型白酒一统天下。

根据国家xxx的数据显示(只统计规模以上企业的数据)，20__年1-8月，白酒产量为284万吨，同比增长19%;白酒行业实现销售收入亿元，同比增长;实现利润总额为亿元，同比增长。20__年10月09日，天相食品行业指数涨幅达到，居天相各行业之首，白酒上市公司的股价涨幅位居食品行业各公司的前列，其中水井坊和沱牌曲酒涨停，伊利特、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒和金种子酒涨幅都在5%以上，其他白酒公司也有3%以上的涨幅。

随着消费偏好的变化和市场的发展，中高档、高档白酒及低度白酒比例上升，低档酒和高度白酒市场逐渐萎缩。

(三)消费市场分析

石家庄白酒消费市场一般分以下几种：

普通百姓朋友聚会，消费所选择是中低档的，其选择的白酒也是在25元以下的。所追求的目标为经济实惠。主要有道光廿五、黑土地、泥坑、石门烧、绵竹大曲、金六福等，市场与消费大众同属于多头并存的势态。

而一般业务往来都是在中、低档饭店酒楼，所消费的白酒其价格是在25～80元之间的。这部分消费主要以板城烧锅、黑土地、道光廿五、丛台、老白干等为主，竞争格局是多头并进，竞争激烈，属于大众消费阶层经常消费的，市场潜力巨大。从外包装来看，各厂家都注重了外包装的形式形像，无明显的差别。

重要客人、亲密的合作伙伴、上级检查工作，主要消费酒是80元以上的，这一价位的酒很多，像小糊涂仙、剑南春、郎酒，更高档一点的茅台、五粮液等，这种档次酒市场竞争非常激烈，属多头并存形势，尤其是80～150元之间的白酒，这个档次的白酒竞争更为惨烈。可选品种之多，令人目不暇接。消费者往往跟着广告走，广告诉求多，眼球经济就好，喝者就多，反之，喝者廖廖无几。

成功商务人士：如今随着生活水平的不断发展，名牌白酒也成了很多人群所选择的目标。但这一人群与其他消费人群有很大的差别。他们不仅身份高贵而且经济收入与前者也很的不同。

他们为了发展自己的事业，他们除了搅尽脑汁进行社会资源整合外还进行公关活动。为此，赠送礼品进行感情沟通成了他们不可缺少杀手剑。那选购高贵礼品时，名牌烟酒也成了他们的选择。

从目前消费资料来看，茅台、五粮液和中华、玉玺等名烟酒成了众多成功人士所青睐的物品。

(四)白酒主力消费群分析

白酒主力目标消费群集中在25-44岁;收入越高的阶层饮用白酒的消费者比例越大;善于交际，注重人际关系的和谐.

主力消费群白酒送礼市场大于自饮市场，自饮市场主要集中在中低档，送礼市场主要集中在中高档，两者都有向上拓展的空间;消费者购买考虑的因素主要是口味、价格、品牌等，其中口味和品牌越来越受消费者的关注，尤其是浓香型白酒，饮用白酒的场合上，消费者家庭饮用与社交饮用。

三、产品优劣势分析

1、优势

(1)产于xxx的五粮液集团经过多年的发展已在广大目标消费群中有一定的品牌信誉度。

(2)特别是近年来，五粮液集团为适应市场发展针对广大消费者口味开发了系列五粮液酒水.该产品除了高品质的酒质外，再就是该产品在包装上有了更大的和改进创新，通过我们的了解，该产品消费者接受能力强。

(3)产品定价合理，符合高端消费者的消费需求。

(4)纯粮酿造，品质优异，浓香型，口感接受度高，饮后不上头。

2、劣势

(1)目前该品牌的系列品类酒水较多，所以给消费者选择目标不集中，并且该产品的响力还不够。

(2)现有产品包装缺乏显著针对性的创意，类似包装的竞品比比皆是。

(3)市场占有率低，消费者购买率低。

白酒行业报告 第四篇

在白酒市场竞争愈演愈烈的今天，不少白酒品牌不仅是旺季难旺，且淡季更淡，严重的企业每逢盛夏时节，更好比雪上加霜!那么，作为季节性非常明显的白酒产品如何才能做到淡季不淡呢?这里，笔者认为得首先分析一下淡季销售不畅的几大主要原因所在：

1、营销意识不强：不少企业决策者首先在主观意识上就认为夏天是白酒的淡季，销量下滑或产品走不动都是很正常的现象!而正是这种“任期自然销售”的粗略意识才导致了大多数白酒企业在淡季营销上缺乏主观能动性，没有在淡季来临之前做好相关的市场防御工作，在淡季的时候也未把重点真正转换到市场营销和管理上来!从而由于准备不充分、战术不恰当，而丧失了在淡季的整体竞争力。

2、产品市场定位不准导致淡季更淡：炎热的夏天是饮料和啤酒等产品的旺季，作为白酒产品而言，要想在这个季节实现较大的销量，就必须在产品种类、结构与档次上进行合理的调整。整体来看，在夏季，白酒市场高档酒和低档酒(如光瓶酒)的销售弧线变化不是很大，经常喝白酒或送礼的消费者在夏季基本上还是依然购买，而转喝啤酒、红酒等产品的消费者基本上以中青年人居多。所以，要巩固白酒的主流消费群体，在夏季是不宜主推高度酒的!但反观我们的不少厂家是冬季主推的什么产品、在夏季还是依然摆放在货架上，即没有根据季节变化的规律性来适时调整产品的合理结构，以至淡季更淡。

3、促销战术不当使淡季战绩不佳：在炎热的夏季，笔者看到包括很多名优产品在内的白酒企业都在搞“买一赠一”活动，可多数厂家送出去的并不是消费者最想要的，因为他们送的都是同样的白酒，毕竟白酒本身在淡季就是不太受欢迎的，即便你送的是一个产品或其它红酒产品，但效果都不会太理想。象全兴大曲就会促销，卖出一瓶就送六瓶矿泉水，因为相对来说，水饮料在夏季比酒受欢迎些。所以，在淡季的促销策略上，我们的白酒厂家不能一搞促销就来倆，一定要想法如何抓住消费者的真正需求所在才是关键!

4、缺乏强有力的品牌作支撑：我们经常会看到这样一种现象，那就是不少白酒品牌、特别是高档白酒一旦离开了促销攻势产品在商场就基本叫停，在淡季更是惨淡经营。为什么会有这样的结果?因为这样的白酒产品虽然卖了个好价钱，但由于自身在产品知名度与美誉度方面极度匮乏，从而不能依靠忠诚度较高的、极为稳固的消费群体来支撑市场的更大发展。所以，高价位的白酒品牌还必须具有高价值的品牌基础，否则，将很难建立起稳固的消费根基。

5、自欺欺人的淡季营销手法导致名存实亡：现在不少的白酒厂家也实现了在淡季的稳定增长，可他们实质上只是把产品的库房换了个地方，表面上看是“销售”出去了，但实际上并没有被消费者“消费”掉!造成这种结局的病根在于：我们的厂家在淡季来临之前是想方设法让经销商进货，一些片区的业务人员为了赢得淡季的业绩，也是拼命把货往经销商那里压，但这些实质上并没有真正解决企业在淡季的销售问题。

6、厂商各自为阵：每逢白酒淡季，厂家与各级渠道商及终端零售商由于没有形成有效的合力，以至淡季门庭冷落。这方面，一是厂家对淡季营销战术没有进行彻底的灌输与执行，经销商的行为往往也与厂家的意愿相违背;另一方面经销商在淡季过于依赖厂家的促销，缺乏主动意识，有的更是把主力投入到其它畅销产品上去了，这样一来，导致淡季更淡。

那么，在淡季我们又该如何做呢?

1、在旺季为淡季打好伏笔：

“淡季压货”这是个普遍的市场现象，也是各行业的一个通病!关键是除了季节性因素外、影响产品滞销的其它因素是否都已解决?这一点很重要!当然彻底解决是比较困难，但我们一定要扭转劣势，如果在旺季都没得到有效的解决，在淡季勿须质疑自然是雪上加霜了!一是白酒的品质问题(象质量、口感等);二是产品价格问题;三是市场推广问题(如推广方式不妥)、四是购买力问题(如销售不对路)、五是厂商合作问题、六是知名度问题。一般情况下，一类问题厂家可以改进，二类问题厂商双方可以协调解决，第三方面问题往往是最普遍的，也只有消除了这类问题的阻碍，最后几个问题才容易缓解。实质上淡季销势低迷这是市场与产品的实际现状，但我们可以通过其它途径改变窘境。好比人身上有一痛处，我们不仅要按摩痛点，还须推拿周边部位，在淡季缓解白酒库存压力和销售不畅的道理其实也是这样的!

有这样一个例子，某地方白酒品牌曾在A市很畅销，平时在家门口的促销活动也就做得较少，到了4-9月和其它产品差不多，销售逐渐呈下滑趋势，不过考虑到“淡季情由可原”也就任其发展!可后来该市的白酒新品牌陆续增多，有不少是外来强势名牌，原来在夏天还基本可以维持，但在强手的夹击中很快便是走货极度缓慢，经销商们也是叫苦不迭!有的旺季一过不仅大幅度减少进货,还干脆经营其它产品。在发现这个问题后四川点石成金策划机构为他们及时采取了“旺季为淡季促销”的方法，收到了意想不到的效果。

一方面在春节期间，对在各大超市和商场凡购买本品的顾客，均赠送一张印有日历的精美优惠金卡(优惠卡有效时间是一年，可重复使用，同时规定凡在“五一”节到“八一”节期间的任一时间里购买本品牌的顾客均可获得礼品一份，并能参与抽奖);这样不但加深了顾客对品牌的情感，还促使了一部分顾客在淡季时又再次购买。

另一方面同时派大量促销员到居民区去赠送优惠金卡，并在大型、集中的社区开展免费品尝活动，由于该公司产品口感风味不错、且价格适中，这样一来不但增加了白酒在旺季期间的销量，且不少的市民在淡季同样也拿着优惠卡来购买。

所以，在旺季为淡季销售打好伏笔很关键!

2、调整合理的淡季品种结构

根据不同的消费层次和消费习惯调整在淡季的经营品种也是为淡季促销的有效方法。在淡季，真正喝酒的消费者还主要是以中低档酒为主，这部分消费群体主要集中在城市低端和农村市场，其平时的白酒饮用量相对旺季肯定减少，所以，可针对其推含量较少的小瓶酒;而针对中档消费层次，可量身定做一些低度酒;就高档消费层次而言，他们多习惯于夏季喝红酒或啤酒，平时购买高档酒也主要是商务应酬、会议宴请或馈赠方面。所以，针对这部分消费者应在品牌文化、广告诉求等方面多做文章。

另外，我们也可以在淡季的时候推出白酒新品种，通过差异化优势和竞争品牌展开角逐，这样一来也可以说是旺季前的一个热身准备运动。

3、加强对零售商的开发

业界有句俗语叫做“旺季做销量、淡季做市场”。其实，如果没有市场又哪里来销量呢?在淡季不断开发市场，不仅意味着你多卖一瓶，他少卖一瓶!关键是还能为淡旺季的竞争奠定坚实的基础。举个简单的例子，某市有500家店在卖你的白酒产品，但如果你不开发市场，在淡季或许连500家都没有，而如果你加大了拓展范围，就有可能还远远超过500家的数量，当然细化到每个店你的销量可能不如旺季，且营销成本上升，但毕竟你的整体销量还是不错，且多了几块地盘，如策略得到，到了旺季会更有大的产出。

建议在淡季的时候，我们要不断拓展销售盲区，应特别注重对对零售商的开发，如社区集中的便民店、小卖铺和一些大排档之内的餐馆，这些不起眼的零散型小店往往通过有的开发、拜访、回访、促销会实现更多的白酒零售。

白酒行业报告 第五篇

调研目的

通过对材料工艺的市场调查，加深我们对课本所学材料的理解和认识，了解各类材料对我们设计的重要性，让纯理论的并带有抽象性的知识点明显化，使之易于理解，方便掌握，能够初步从市场及时了解新材料新工艺，了解一般产品的市场价格及客户需求，以及一些产品的基本样式和尺寸。从而开阔我们的视野，便于以后做设计。

l调研范围

包括地板、石材、厨具、卫具、门窗、墙纸、窗帘等

l主要调研对象

l调研地点

xxx小东门家居大市场

l调研方式

访谈、观察、搜集资料

l调研内容：

主要调查材料在市场上的品种、规模、质地、价格、物理属性，以及材料的用途和制作工艺过程等，其中以灯具为例，分析目前市场上的灯具的风格、功能及用材，以便日后做设计时作为参考。

l调研主体

如果说人流涌动是现代城市的血脉,建筑家居是现代城市的骨架,那么灯光闪烁则是现代城市的精灵。随着生活节奏的加快，工作的压力不断加大，家庭作为现代人休息、生活的场所，更是被人们所关注和重视。居室成为展现主人思想感情、文化层次、审美情趣的个性化空间。家居灯饰也不再作为简单照明，而是成为情调生活的需要。灯具的造型、风格和色彩都越来越考究，越来越追求艺术效果。人们对家居装饰的时尚、个性、健康要求也大大提高，无论是装饰或灯饰，都以时尚、个性、健康的概念作为指导思想。因此，时尚、个性、节能、环保的灯饰已经成为时下家居装饰的流行新趋势。

一、灯具的定义

灯具是光源、灯罩及其附件的总称。是能透光、分配和改变光源光分布的器具，包括除光源外所有用于固定和保护光源所需的全部零部件，以及与电源连接所必需的线路附件。

二、灯具的照明方式

根据国际照明委员会CIE的建议，按灯具光通量在上下空间分布的比例分为五类：直接型灯具、半直接型灯具、漫射型灯具、半间接型灯具、间接型灯具。

1.直接型灯具

此类灯具绝大部分光通量(90-100%)直接投射下方，所以灯具的光通量的利用率最高，但照明效果不理想，如图所示。

2.接型灯具

这类灯具大部分光通量(60-90%)射向下半球空间，少部分射向上方，射向上方的分量将反射下来，从而减少照明环境所产生的阴影的硬度并改善其格表面的亮度比，如图所示。

3.漫射型灯具

灯具向上和向下的光通量几乎相同(各占40-60%)。最常见的是乳白玻璃球形灯罩，其他各种形状漫射透光的封闭灯罩也有类似的配光。这种灯具将光线均匀地投向四面八方，能产生很好的照明效果，如图所示。

4.半间接型灯具

灯具向下光通量占(10-40%)，他的向下分量往往只用来产生与天棚相称的亮度，此分量过多或分配不适当也会产生直接或间接眩光等一类缺陷。上面敞口的半透明罩属于这一类。他们主要作为建筑装饰照明，由于大部分光线投向顶棚和上部墙面，增加了室内的间接光，光线更为柔和宜人，如图所示。

5.间接型灯具

灯具的小部分光通量占(10%以下)。设计的好时，全部天棚成为一个照明光源，达到柔和无阴影的照明效果，由于灯具向下光通很少，只要布置合理，直接眩光与反射眩光都很小。此类灯具的光通量利用率比前面四种都低，如图所示。

三、灯具的分类

1.吊灯

吊灯最普通的一种灯具安装方式，也是运用最广泛的一种。它主要地利用吊杆、吊链、吊管、吊灯线来吊装灯具，以达到不同的效果。吊灯主要有：圆球直杆灯、碗形罩吊灯、伞形吊灯、明月罩吊灯、束腰罩吊灯、灯笼吊灯、组合水晶吊灯、三环吊灯、玉兰罩吊灯、花篮罩吊灯、棱晶吊灯、吊灯点源灯等,如图所示。

带有反光罩的吊灯，配光曲线比较好，照度集中，适应于顶棚较高的场所、教室、办公室、设计室。吊线灯适用住宅、卧室、休息室、小仓库、普通用房等。吊管、吊链花灯，适用于有装饰性要求的房间，如宾馆、餐厅、会议厅，大展厅等。用于居室的分单头吊灯和多头吊灯两种，前者多用于卧室、餐厅;后者宜装在客厅里。吊灯的安装高度，其最低点应离地面不小于米。

2.吸顶灯

吸顶灯常用的有方罩吸顶灯、圆球吸顶灯、尖扁圆吸顶灯、半圆球吸顶灯、半扁球吸顶灯、小长方罩吸顶灯等。吸顶灯适合于客厅、卧室、厨房、卫生间等处照明。吸顶灯可直接装在天花板上，安装简易，款式简单大方，赋予空间清朗明快的感觉，如图所示。

3.落地灯

落地灯常用作局部照明，不讲全面性，而强调移动的便利，对于角落气氛的营造十分实用。落地灯的采光方式若是直接向下投射，适合阅读等需要精神集中的活动，若是间接照明，可以调整整体的光线变化。多用于高级客房、宾馆、带茶几沙发的房间以及家庭的床头或书架旁，如图所示。

4.壁灯

壁灯适合于卧室、卫生间照明。常用的有双头玉兰壁灯、双头橄榄壁灯、双头鼓形壁灯、双头花边杯壁灯、玉柱壁灯、镜前壁灯等。壁灯的安装高度，其灯泡应离地面不小于米，如图所示。

5.台灯

台灯按材质分陶灯、木灯、铁艺灯、铜灯等，按功能分护眼台灯、装饰台灯、工作台灯等，按光源分灯泡、插拔灯管、灯珠台灯等，如图所示。

6.嵌入式灯

筒灯一般装设在卧室、客厅、卫生间的周边天棚上。这种嵌装于天花板内部的隐置性灯具，所有光线都向下投射，属于直接配光。可以用不同的反射器、镜

片、百叶窗、灯泡，来取得不同的光线效果。筒灯不占据空间，可增加空间的柔

和气氛，如图所示。

7.地脚灯

地脚灯主要应用于医院病房，宾馆客房、公共走廊、卧室等场所。地脚灯的主要作用是照明走道，便于人员行走。它的优点是避免刺眼的光线，特别是夜间起床开灯，不但可减少灯光对自己的影响，同时不可减少灯光对他人的影响，如图所示。

8.庭院灯

庭院灯灯光或灯罩多数向上安装，灯管和灯架多数安装在庭、院地坪上;特别适用于公园、街心花园、宾馆以及工矿企业，机关学校的庭院等场所。庭院灯主要有：盆圆形庭院灯、玉坛罩庭院灯、花坪柱灯、四叉方罩庭院灯、琥珀庭院灯、花坛柱灯、六角形庭院灯、磨花圆形罩庭院灯等。庭院灯有的安装在草坪里，有的依公园道路、树林曲折随弯设置，有一定的艺术效果，如图所示。

9.节能灯

节能灯的亮度、寿命比一般的白炽灯泡优越，尤其是在省电上口碑极佳。节能灯有U型、螺旋型、花瓣型等，功率从3瓦到40瓦不等。不同型号、不同规格、不同产地的节能灯价格相差很大。筒灯、吊灯、吸顶灯等灯具中一般都能安装节能灯。节能灯一般不适合在高温、高湿环境下使用，浴室和厨房应尽量避免使用节能灯，如图所示。

四、灯具的风格

1.现代灯具

简约、另类、追求时尚是现代灯的最大特点。其材质一般采用具有金属质感的铝材、另类气息的玻璃等，在外观和造型上以另类的表现手法为主，色调上以白色、金属色居多，更适合与简约现代的装饰风格搭配，如图所示

2.欧式灯具

欧式灯具与强调以华丽的装饰、浓烈的色彩、精美的造型达到雍容华贵的装饰效果的欧式装修风格相近，欧式灯注重曲线造型和色泽上的富丽堂皇。有的灯还会以铁锈、黑漆等故意造出斑驳的效果，追求仿旧的感觉，如图所示。

3.中式灯具

中式灯的装饰多以镂空或雕刻的木材为主，宁静古朴。其中的仿羊皮灯光线柔和，色调温馨，装在家里，给人温馨、宁静的感觉。仿羊皮灯主要以圆形与方形为主。圆形的灯大多是装饰灯，在家里起画龙点睛的作用;方形的仿羊皮灯多以吸顶灯为主，外围配以各种栏栅及图形，古朴端庄，简洁大方，如图所示。

4.美式灯具

虽然美式灯似乎与欧式灯没有太大区别，其用材一致，但是美式灯在注重古典情怀的同时，风格和造型上相对简约，外观简洁大方，更注重休闲和舒适感。其用材与欧式灯一样，多以树脂和铁艺为主，如图所示。

五、目前市场上的系列灯具1.晶莹剔透玻璃系列

2.奢华璀璨水晶系列

3.艺灯大师精品系列

4.刚柔相济金属系列

5.典雅大方铝材系列

6.梦幻童年儿童系列

7.健康环保PP系列

8.时尚个性丝线系列

9.温馨浪漫布艺系列

10.古色古香羊皮系列

11.田园风情藤艺系列

12.风情万种亚克力系列

六、总结

在这次的调研中我不仅认识到了各种灯具的制造材质、亮度范围以及它们各自的应用场所，还让我懂得了以人为本的原则，以及相关的光学原理知识。更是解到灯具“简约、时尚、个性、节能、健康、环保”的照明产品已成为灯饰消费流行趋势，只有兼顾外观造型雅致，充分利用新技术新材料，达到艺术和灯光的完美结合，才能迎合我国提倡的“节能减排”的要求，点亮我们的生活!

白酒行业报告 第六篇

白酒Ⅲ(申万)板块于 2023 年 7 月超越国有大型银行Ⅲ(申万)成为申银万国行业指数中 市值最高的三级行业，目前（6 月 28 日）总市值 万亿元，全市场市值占比约 ； 最高峰（2023 年 5 月）以 万亿市值占比 。足够大的体量能满足大规模资金投资需求而不对价格造成过大冲击，并由于白酒板块热度高研究充分，市场预期更新及时， 较少出现极端行情，适宜以价值回归视角进行投资。

2023年：一枝独秀，韧性凸显

回溯 2023 年视角，新冠疫情爆发对全行业带来冲击，市场预期面和企业经营面均受 到影响，我们汇总了大市值（申万三级行业指数总市值大于 1 万亿）行业贯穿疫情前后 的业绩表现：

总体来说，2023 年疫情对利润端的冲击大于营收端，ROE 先降后升，牺牲盈利能力 保住市场和现金流是普遍应对。白酒行业 2023 年营收增速有所放缓，但利润增速高于 营收，反映出 1）白酒消费向龙头集中的结构性增长趋势不变，沿品牌力向上移动；2） 国内消费升级趋势并未因疫情打断，沿产品结构向上移动。纵观疫情前后的 2023 年和 2023 年，白酒行业是大市值行业中唯一所有单季度均保持营收和利润正增长且 ROE 持 续为正的行业，可选消费属性（需求刚性）决定下限不低，社交工具属性（不可替代） 决定上限高，共同造成白酒行业周期跨度较长且不会被轻易打破，展现出穿越疫情的强 大韧性。

2023 年：影响有限，准备充分

去年年底以来，奥密克戎感染病例现身国内，呈现散点爆发态势，今年春节过后相继在经济重点区域集中爆发。大市值行业稍有变化，我们再次进行了梳理：

大市值行业增加到 12 个，白酒行业以 万亿市值居首。从 2023-2023Q1 情况来看， 宏观环境仍未完全恢复至疫情前水平，部分行业仍面临较大压力，但整体上较20 年准备更充分、应对更有序。白酒是 4 个保持全面增长的行业之一，且季度波动最小，相较 2023年由于爆发时点不同、影响范围不同、应对准备不同，可判断行业影响有限，基本 逻辑未改，仍是发展持续性和业绩确定性最强赛道，Q1 开门红的如期延续和各大酒企 维持不改的全年目标有力支撑市场预期。

疫情之下，消费场景缺失确实会对白酒动销造成影响，但是区域性的、阶段性的， 进入 6 月，上海疫情得到有效控制，商业活动和居民日常出行已逐渐恢复如常。26 日， 上海发布 29 日起将有序开放餐饮堂食；27 日，商务部等 11 部门联合发布通知促进餐饮 业恢复发展。疫情影响有望在二季度淡季内全面消化，消费回补叠加中秋国庆长旺季， 以及在春季糖酒会一再延期下，今年首个大型专业酒类展会中酒展将在 8 月召开，市场 有望迅速回暖，三季度加速反转值得期待。二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业，以及区域疫情防控有效，大本营市场稳健的区域酒企。当前正处 于下半年白酒行情的适宜配置时点。

白酒行业报告 第七篇

由于长期以来白酒消费的主导力量为政务、商务活动，白酒周期与宏观经济环 境相关度较高，因此我们对相关宏观经济指标进行探究，以寻找可以反映白酒行业 景气度，指导投资的参照物。 整体上，2023 年可视为分水岭，13 年后相关指标的相关性较之前有所下降，但 仍能从拐点和异常值在反转点上提供一定参考。

业绩指标

我们发现四个与白酒板块业绩表现相关性较高且目前仍有一定参考价值的指标， 分别是名义 GDP（累计同比）、房地产开发投资完成额（累计同比）、M0（同比） 和 PPI（当月同比）。

行情指标

由于指数价格在过去 20 年间涨幅极大，为避免早期涨跌幅度被稀释，我们按照 前文划分的四个涨跌周期将价格走势分为四段，取起始价格和每个周期末价格为基 数，分别以涨跌幅形式表示区间行情，称为“行情指标”。 我们发现五个与白酒板块行情表现相关性较高且目前仍有一定参考价值的指标， 分别是名义 GDP（累计同比）、房地产开发投资完成额（累计同比）、M0（同比）、 和 PPI:（当月同比）和全社会用电量（累计同比）。

此外我们还发现，以指数月度价格计算同比增长率，近 14年该数值一直基本维持在-50%至 100%通道内，且有轻微向上趋势，目前价格位于通道底部。（报告来源：未来智库）

白酒行业报告 第八篇

当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，俄乌冲突、 新冠疫情反复等黑天鹅事件持续扰动，为经济修复增加不确定性。我们在本文分析 了大市值行业业绩稳定性，复盘了 2023 年市场表现、白酒的 4 次业绩大幅波动、4 个涨跌周期，并对白酒行业业绩和行情有指导意义的宏观指标进行了探究。我们认 为在目前不确定性增加的宏观环境中，稀缺的业绩确定性是当下投资的着力点，稳 健的预期兑现也是驱动长期上涨的前提，而白酒是大市值行业中业绩最具确定性和 稳定性的行业。

白酒行业基本面具有相当韧性，通常只有在宏观环境面临极大压力或政策急剧 转向时，才会导致发展停滞或萎缩，其可选消费属性（需求刚性）决定下限不低， 社交工具属性（不可替代）决定上限高，共同造成白酒行业周期跨度较长且不会被 轻易打破。白酒行业中观基本逻辑不改，名优白酒仍具稀缺属性，高端名酒的全国 化是行业最大的成长性，龙头公司持续受益消费升级和品牌意识强化。经过一年多 的调整，行业估值水平进入舒适区间，名优酒的价值空间已经打开。随着行业走向 成熟规范，集中度提升，行业格局优化并逐渐固化，市场环境与稳定性持续向好， 面对极端环境时出现极端变化的可能性将进一步降低。

扰动修复场景下，宜以季度视角考察预期修复及兑现情况。本轮疫情整体影响 可控但仍存在不确定性，对业绩的影响将集中在二季度释放；进入三季度，消费回补叠加中秋国庆长旺季，以及在春季糖酒会一再延期下，今年首个大型专业酒类展 会中酒展将在 8 月召开，随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地，行业将迎来确 定性反转。二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业，以及 区域疫情防控有效，大本营市场稳健的区域酒企。否极泰来，白酒行业全年业绩确 定性高，当前正处于下半年白酒行情的适宜配置时点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

白酒行业报告 第九篇

. 白酒消费税在税收总额中比重增加

消费税是对在中国境内从事生产和进口税法规定的应税消费品的单位和个人征收的一种流转税，是对特定的消费品和消费行为在特定的环节征收的一种间接税。目 前我国选择高耗能、高污染。高档次消费品作为主要征税对象，烟、酒、成品油在 所有消费税中占比最高。 总体来看，伴随我国消费结构性升级及消费税税率大幅加码，消费税所占比重有所增加，2023 年-2023 年消费税在财政税收中的比重约为 6%，2023 年-2023 年消费税 所占比重约为 5%，2023 年开始消费税所占比重大幅提高至 8%，较前值上升 3%。

消费税主要是通过影响消费者的收入效应和替代效应影响消费行为，课征高额消费 税率可以起到抑制高档消费，引导合理消费结构及收入分配的作用，白酒消费税税 负越重，越能反向推升白酒产品价格，一定程度上起到了限制白酒消费的作用。在 我国消费品征收品类中，除香烟产品之外，白酒消费税率相对其他产品更高。纵观 全行业，白酒行业消费税占营业总收入的比重约为 ，税金及附加占营业总收入比重约为 。在全行业比较中，白酒整体税负水平相对其他行业高居榜首。

. 白酒消费税历经多次改革，呈趋严趋高趋势

根据征税对象不同，白酒消费税选择在不同渠道环节征收，征收比例和计税价格也 不同。白酒消费税征收环节单一，目前在生产环节缴纳，采用从量从价的复合计税 方法。历史上白酒消费税共经历过五轮的改革： （1）1994 年消费税首次提出从价征税，对粮食/薯类白酒分别征收 25%/15%从价税； （2）2023 年形成从价从量的复合税征收制度，增加每公斤 1 元的从量税； （3）2023 年调整从价税率，统一粮食白酒与薯类白酒从价税率为 20%； （4）2023 年规定最低计税价格，将计税价格由出厂价提高至 50-70%的销售价格， 税率大幅提升； （5）2023 年调整最低计税价格等，将计税价格统一为销售价格的 60%，从价税率 达到 12%（60%*20%），从量税不变。

从变革历史来看，白酒消费税呈现趋严趋高的特征，计税方式上，2023 年的改革增 加了 的从量税开启复合征税；计税规范上，2023 年统一粮食白酒与薯类 白酒的计价税率，2023 年及 2023 年进一步规范计税价格，减少各类避税行为，从 当前白酒上市公司的消费税率来看，各厂商税率基本在12%左右，税改调整已到位。

白酒行业报告 第十篇

2023 年 10 月，xxx印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改 革推进方案》，表示为使地方政府开拓税源，将消费税后移至批零环节征收，先对高 档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其 他品目试点。2023 年 5 月，xxx印发《xxx中央xxx关于新时代加快完善社会 主义市场经济体制的意见》，提出将部分品目消费税征收环节后移，以加快建立现代 财税制度。 该改革意见的提出主要是出于目前国家税收层级较低和地方财政收支不平衡的考 虑。由于 2023 年经济转型使得税源减幅较大，地方财政收支出现不匹配的现象。该 改革意见可以给地方政府提供新的征税途径，解决地方财政困难和财政收入下滑难 题，促进税收收入分配公平。

. 对标烟草，白酒销售渠道体系复杂

白酒销售体系复杂，消费税后移短期推进难度大。对照目前已经在批零环节征收消费税的品类来看，能够在批零环节征税的品类其流通领域都具有以下特征：（1）存在严格的管控制度：如烟草专卖制度；（2）批零端消费场景相对固定，征收对象明确：如玉器、钻石等。在我国，烟草行业已率先实现了在流通环节征收消费税，但 烟草行业与白酒行业渠道结构差异较大，决定了白酒消费税改革很难以烟草为模板 简单推行。

烟草行业从生产到批发零售都由国家统一管理，渠道结构简单且销售手续严格，这 与白酒行业有很大的不同。白酒行业渠道体系复杂，销售渠道包括销售公司、经销 商、终端、消费者等多个环节。对于白酒来说，一般的销售模式是酒厂通过自己销 售公司向县级代理商进行批发，而县级代理商又向自己的乡镇级代理商进行批发。 最后，才会进去商店进行销售。 高端酒主要由经销商和烟酒店代理，销售渠道相对可控，而低档白酒销售则可能发 生于从经销商到终端的各个流程节点。此外各个酒企的经销体系各有不同，且酒企 渠道的各类经销商数量众多、体量相差大、各省经销商之间库存存在相互流通的现 象。由于经销商无需经过相关部门的注册手续即可获得厂家授权进行销售，导致可 控性较差。且终端中个体户较多，经销商和终端分布都比较零散。所以若要考虑是 否将白酒进行消费税后移，需要市场更加完善的监管结构做支撑。另一方面，白酒 产销分离，白酒企业为所在省份主要税收支柱。如果白酒的消费税后移，那么必然 会减少这些省份的收入。所以，征收后移推行难度大。

. 对标海外发达经济体，酒类多在生产环节征收从量税

美国：在生产环节征收从量税。目前美国联邦酒税主要在生产环节面向生产商征收， 少数情况下将征收环节后移至批发零售环节。联邦政府层面：征收仅限于生产环节， 按照 美元/加仑实施从量税征收。在州、地方政府层面：在生产环节征收从量 税，各州税率征收范围从最低 0 美元/加仑到最高 美元/加仑。联邦+地方中位 数为 美元/加仑，折算为人民币 元/500ml，高于中国目前从量税征收税 率（ 元/500ml）。由于美国针对烟、酒类消费品实行特别税收监管制度，所以只 有在销售给监管体系外的企业或个人时才征收消费税。因此，在监管免税政策条件 下，酒税会在批发零售端征收，部分批发商和零售商在符合监管条件下才能够成为 实际纳税人。

日本：生产环节征收从量税。日本的消费税在本质上与欧洲、我国等的增值税相似， 它是一种基于销售的税收，一般是按销项税减去进项税的净额计算。根据日本国税 局，日本在生产环节对酒征税，其中威士忌、白兰地等烈性酒，每千升 37 万日元 酒税，酒精度数每超过 37%vol 度，每千升多征收 1 万日元，即一瓶 50 度的 500ml 烈酒需要征收 315 日元（ 元），高于中国（ 元/500ml）。 发达国家酒类消费税多在生产环节征收。出于管理的需要，包括英国、韩国、日本 在内的绝大多数国家都在生产环节征税。美国联邦酒税在生产环节对生产商征收， 只有少数情况下将征收环节后移至批发货零售环节。在特别监管体系内才允许征收 环节部分后移，只有少数国家（如美国、挪威、以色列和澳大利亚）在批发零售环节征收。相比之下我国白酒行业渠道体系较为混乱，难以形成统一的销售模式。因 此我们认为，短期内实现征收后移的可能性较小。

. 若征收环节后移则利于高端酒企，显失公平

高端白酒受征收后移影响程度较小，高端酒受益于渠道力及议价力较强。自 2023 年征收白酒从量税以来，白酒企业纷纷追求高端化，以此提高利润，降低征税带来 的影响。对于高端白酒企业，其具备较强的议价能力，且消费客户对于价格敏感程 度较低，因此消费税主要通过转移至流通环节使经销商或客户承担，可转移税负空 间大。因高端酒出厂价降低的可能性较低，从而间接性使得酒企利润增加。而反观 较低端的酒企，其议价能力与渠道力弱，无法通过提高流通环节价格维持收入，反 而会因终端价格提升而失去部分销量。因此征收环节后移会进一步利好高端酒及渠 道力较强的酒企，而使得部分低端酒企受到限制，进一步提升行业集中度，加剧行 业分化。

假设白酒消费税逐步后移至批发或零售环节征收，白酒企业税收负担降低，而渠道 税收负担增加、利润减少。渠道的应对策略主要包括以下两种：（1）倾向于销售渠道利润丰厚的中高端产品，利于提升中高端白酒销量；（2）通过提价来弥补利润的损失，但提价将导致销量受损，生产企业或将通过下调出厂价、补贴经销商及终端 等方式来稳定渠道利润、调整与渠道分利模式。整体来看，消费税征收环节后移将 加剧白酒行业分化，渠道力及议价力强的酒企有望受益，而大众酒和地方酒竞争将 加剧。 白酒消费税征收环节后移有两个选择，一是后移至批发环节；二是后移至零售环节。 后移至不同环节的计税价格有显著差异。假设某白酒出厂价为 500 元，批发价为 700 元，零售价为 1000 元，扣除增值税部分，按照原来的生产环节征收消费税为 元，征税后移至批发环节则消费税提升至 元，提升至零售环节则消费税提升 至 元。（报告来源：未来智库）

白酒行业报告 第十一篇

. 消费税历次改革对白酒产量的影响

从 2023 年开征从量税之后，我国白酒产量经历了短期波动下滑。但自 2023 年投资 成为推动国内经济增长的核心力量后，各项投资建设活动催生政商务白酒的需求， 白酒行业迎来整体量价齐升的局面。产量方面，中国白酒产量由 2023 年增速转负为 正后持续攀升，至 2023 年同比增长率高达 。整体来看，历次消费税改革对 短期产量影响均不大，白酒产量按自有周期波动。

. 消费税历次改革对酒企股价影响并不显著

从政策发布后短期时间段观察，五次改革中，前四次的政策发布对股价都没有明显 的负向影响，仅 2023 年政策发布次日白酒指数下降 。从长期看，消费税的改 革对于整体白酒指数并无显著影响，白酒指数呈现周期性波动向上的趋势。2023 年、 2023 年及 2023 年均呈现白酒指数大幅度上涨。由此可见，消费税改革的政策对白 酒股价影响较小，其关联度并不高。并且消费税在白酒行业发展的整体趋势中仅作 为短期扰动因素，并不改白酒行业分化成长的大趋势。

由于 1994 年仅有山西汾酒上市，因此仅研究该公司在 1994 年消费税政策公布后的 股价影响情况。政策公布后，山西汾酒股价持续原下降趋势，但在 8 月出现跃升， 年末恢复下降走势，全年股价下跌 。

. 白酒消费税未来发展推演

. 探讨可能落地方式

我国现行白酒消费税按从量+从价复合计税，计税方法为从量税率 元/500ml，从 价税：最终一级销售单位售价的 60%计算计税价格，再按 20%的从价税率计算从价 税。按前文所述，若对白酒消费税作进一步调整，可能会有以下三种方式：

1）调整税率。从量税率维持 元/500ml 下调为 元/500ml，从价税计税价格由 出厂价 60%调整为 800 元以上按 70%计算，300-800 元按 50%计算，300 元以下按 40%计算； 2）按度数征收消费税。但鉴于我国白酒品种繁多、度数不一，且低端酒度数往往较 高，若按度数征收消费税将难以起到调节税基、优化税收结构及促进地方中小酒企 发展的作用，因此施行可能不大，故在此不做讨论； 3）消费税后移至批发或零售环节。由上述讨论我们认为短期推行该方案可能性不 大。但此方式能够堵塞避税漏洞，压缩白酒生产企业避税空间，企业无法通过设置 关联销售企业手段规避纳税义务，以此起到增加地方财政收入的作用，同时也符合 主流发达国家经验。因此我们预判未来中长期仍有改革可能。

. 从量从价税率分别调整

从量税率由 元/500ml 下调为 元/500ml，从价税计税价格由最终一级销售单 位售价的 60%调整为按出厂价计算。其中出厂价在 800 元以上的按 70%计算，300- 800 元的按 50%计算，300 元以下的按 40%计算。我们假设茅台酒、五粮液所有营 业收入均来自 300 元以上白酒，次高端的酒鬼酒、山西汾酒营收均来自 300-800 元 价格带白酒，中低端顺鑫农业及老白干酒营收全部来自 300 元以下白酒（顺鑫农业 营收取其酒类业务核算）。

按以上情形调整该部分增量税对净利润影响后，可以看到中低端酒及次高端酒均受 益于此改革方案，而高端酒净利润均出现下滑。贵州茅台净利润下降 ， 五粮液净利润下滑 ，山西汾酒净利润增长 ，酒鬼酒净利 润增长 ，老白干酒净利润增长 ，顺鑫农业净利润增长 。

. 征收环节后移至批零端

假设增值税税率维持13%不变，消费税从出厂环节征收（白酒销售公司至经销商段） 后移至批发环节征收（后移至零售环节同理）。批价按出厂价的 倍计算，若出厂 价为 1 元，则批价为 元，则消费税将多征收 元。假设消费者对价格极度敏感，则通过提升零售价来回补批发商利润对酒厂和经销商损失较大，我们认为在不 上调终端价格的情形下由经销商或厂家承担该部分增量消费税较为可能，在此情形 下可认为销售收入不变，我们在此基础上提出三种改革方案以供参考： 1） 方案一：消费税由厂家和经销商共同承担：我们认为厂商会通过回补部分增量 税款给批发商的形式熨平渠道收益波动，同时不上调终端价格。按回补比例按 20%/30%/40%/50%分别计算，即可认为厂家每缴纳 1 元消费税将多负担 20%/30%/40%/50%* 元的增量消费税。 2） 方案二：消费税全部由厂家承担：由经销商代缴消费税，厂家最终承担消费税。 3） 方案三：消费税全部由经销商承担：经销商损失渠道利润，厂家不受影响。方 案三因不影响酒企利润表故在此不作讨论。

方案一及方案二情形下，消费税征收环节后移对厂商净利润和销售净利率均有不同 程度的负面影响，中低端白酒受影响程度最大，而高端酒几乎不受影响。中低端酒 净利润基数小从而对直接调整消费税数额的方式更加敏感。因此消费税征收环节后 移对中低端酒影响最大，不利于调整合理的税负结构，无法达到促进地产酒发展的 目的，不利于扩大地方税基。但鉴于发达国家征收环节后移及我国烟草行业已率先 实现征收环节后移的经验，我们仍对此方式持保留态度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

白酒行业报告 第十二篇

恶性肿瘤是当今严重危害人类健康和生命的疾病之一。尽管人类经过了近百年的努力，在恶性肿瘤的预防、诊断和治疗等方面取得了不少成功的经验，但全世界每年仍有900万新发癌症患者，每年有500万人死于癌症。我国是一个癌症多发性国家，现有260万癌症患者、每年新发病患者180万、死亡人数140万。癌症仍然是给人类带来灾难的头号杀手。开发研究生产疗效好、广谱性强、副作用小的抗癌药物仍然是医学界的重要课题。

我国抗肿瘤药物的研究开发始于上世纪50年代末期，上世纪60年代初期已有部分品种开始生产销售。40多年来，我国抗肿瘤药物生产已由个别品种发展到系列化产品，研发和销售也有了长足的进步。特别是近十年来，研发(包括仿制)及市场营销上的成就令人瞩目。

目前，我国抗肿瘤药物生产企业已有近百家(包括中药制剂生产厂家)。其中，原料药厂20多家，制剂厂和中药厂有60多家。迄今为止，我国抗肿瘤药物已发展到七大类160多个品种。世界卫生组织____年4月公布的22个基本抗肿瘤药物，我国全部都可以生产。我国年产抗肿瘤药物30多吨，生产企业主要分布在江苏、浙江、广东、山东、上海等地。但产品仍不能满足日益增长的临床需求。总体说来，抗肿瘤药物市场需求大于供应。

所以，了解患肿瘤病人家庭的抗肿瘤药品的消费情况和大众对抗肿瘤药品的态度，一方面，有助于企业从消费者角度研究细分的抗肿瘤用药情况;另一方面，有助于医药生产企业和流通企业更好地了解目标消费者的需求，并进一步了解抗肿瘤药品的市场竞争情况，从而使企业能“对症下药”，把更多、更好的药品快速销售到消费者手中。

本次调研主要是为了通过对消费者对抗肿瘤药的认识、了解和用药态度调查，来了解抗肿瘤药品市场的竞争状况和消费者对抗肿瘤药的需求喜好及对医药企业的期望。由此使恒瑞医药能很好的把握消费者的心态，掌握抗肿瘤用药市场的发展趋势，从而采取有力的、合理的措施来推广其主打产品——艾恒。

一、从渠道方面分析。对于抗肿瘤用药，绝大多数消费者是到药店和医院购买，两者比例之和达95、2%，其中到药店购买的家庭为58、7%，去医院的为36、5%;而通过其他渠道购买的极少。为什么居民选择到药店的比较多，而到医院的相对较少呢?

这其中一个很主要的原因就是，我国医药体制和医疗保障制度造成的二者所占药品销售比重较大，但是由于各处销售药品的价格高低不一，药店的药品价格相对低一些，而抗肿瘤类药品一般都是需要长期服用的，所以到药店的购买比例会较高;而在医院购药的家庭中，很大一部分是有医保可以报销的。所以，现阶段企业要做好药品市场，一定要了解我国目前的医药体制，同时也要关注医疗改革。

另一方面，药品渠道的选择还与抗肿瘤用药的特点有关。抗肿瘤用药大部分为处方药，需要通过医生处方才能购买。因此，患者前几次看病或服药一段时间复查都需要到医院，在诊治后就地购药;但是肿瘤的治疗一般需要长期吃药，在医院得到确诊后，一般病人都会考虑自己去药店购买相同的药。

从上面的分析我们可以知道，渠道的选择对医药企业来说很关键，其中要考虑的因素主要为消费者的主观方面和我国的医药制度客观方面。

二、从药品性质分析。调查结果表明，在城市居民家庭购买的各种抗肿瘤用药中，西药占到七成以上，达73、3%，而中药只占26、7%。这表明在治疗肿瘤的药物方面，对于中药的研制开发生产具有很大的空间，因为在药物治疗方面，中药的副作用小是一大优势。

对于医药企业来讲，选择做消费者认可的药物种类，可以使企业减少和消费者的沟通障碍，从而减少不必要的营销费用。同样，好的药品命名策略、传播策略等也可以为企业减少很多运营成本。所以，详细了解消费者的基本情况，有助于企业进行经营决策。尽管西药市场竞争已经很激烈，但是依然有市场空间，仍然有商业机会。

对于本次调研，尽管从消费者角度调查出消费者比较认可的是西药，但是我们不能否认位列后面的中药将来就没有商业机会，不能成为未来的主要药物，因为一切都在变化中。且既然西药竞争已经趋近红海，那么另僻蹊径开发中药的蓝海压力就会小很多。虽然同时会存在很多风险，但是在其他企业涉足尚浅的时候率先造势，有利于企业打造领头企业的品牌形象，能够抢占先机，获取较高的市场占有率。

三、从消费者的购药主要依据分析。调查询问了城市居民家庭在购买各种抗肿瘤用药时所想到的首要根据，结果表明，89、9%的家庭提及是由医生推荐的比例远远高于其他原因。这是由于抗肿瘤用药多是处方药，患者对肿瘤疾病的认知了解有限，服用什么药品受医生的专业推荐影响很大。另外，10、1%的家庭表示根据过去的使用经验来购买某一抗肿瘤用药。

同时，我们还可以从另外一种横向角度解读这组数据。在购买的首要原因中，决定并影响消费者购买的人员依次是医生、家人和朋友、药店店员，在所有原因占比中，分别是89、9%、8、3%和1、8%。这一方面反映出医生对于抗肿瘤用药的销售是何等重要，药店店员的推荐是多么微不足道，另一方面也说明老百姓医药知识的缺乏，需要企业加强对百姓健康知识的普及。

过去的使用经验也是决定患者购买的一个很重要的因素，它实际反映了医药企业实现产品的一次销售和多次销售问题。很多医药企业只关心重点渠道中的关键因素，如医院的医生，但是很少有企业会关注消费者的消费过程，消费者是如何进行多次购买的。

鉴于肿瘤疾病的特殊性质，患者往往要长期服药才能保持较好的身体状态，所以在第一次购买后，医药企业更要关注他们的二次购买以及重复购买问题。企业同时还要关心产品每次销售后的患者使用情况，细致入微的售后服务相对于医药企业实现第一次销售，是一种投入少而销售效果更佳的营销措施。所以，企业不要只关心产品的前期销售，还要提供药品的售后服务。

过去的使用经验是患者对过去该药品疗效的一种肯定，这实际和占比6、9%的药效可靠是很相关的。在决定购买的首要原因中，关于药效有很多不同层次的直接提法，如药效可靠、起效快、副作用小、质量好、有持久功效/长效，如果将其合并则有14、6%的比重，加上一些隐含药效较好的原因，如医生推荐、过去的使用经验等，则可以毫不夸张地讲，药效是消费者在购买抗肿瘤药品时第一考虑的因素，这也是企业在营销中要考虑的一个重要问题。

当然，另一方面，药品的安全性也是影响消费者购药的重要因素之一。医药企业要特别注意自身的形象，调查中显示，如果制药企业发生药品安全问题，则会使消费者对企业的信任大大降低，从而影响企业形象，并直接打击消费者的购买信心。

再仔细解读数据我们会发现，医药企业是不是知名企业对于消费者购买并不是重要原因，它明显地排在功效、推荐等因素之后。那么，对于医药企业是否要进行企业知名度的推广，在市场推广过程中是否要在公司名和产品名之间权衡一下呢?或者说企业是否要有阶段性的传播重点呢?这些问题还需要进一步调查研究。

数据显示，对肿瘤药品，促销的作用不大，这说明这类药品不是快速消费品，也不是保健品，它是真正的以药效为主的一对一的专业产品，同时也说明它不是价格敏感型产品。了解这些药品特性后，企业才能有针对性地做好营销工作。

白酒行业报告 第十三篇

大市值行业表现情况

全年来看，10 个大市值行业中的 7 个行业区间收益为正，其中涨幅前 3 名分别为白 酒（）、化学制剂（）和炼油化工（）；6 个行业区间 PE 倍数（TTM） 提升，涨幅前 3 名分别为白酒（）、保险（）和化学制剂（）。 至 20 年底，白酒行业股价涨幅与估值涨幅基本保持一致，原因在于股价上涨具备业 绩支撑，尤其在疫情得到良好控制的下半年，业绩得到加速释放，估值经历消化再上涨 过程：12 月 31 日行业 PE（TTM）为 倍，较前高 8 月 31 日 倍提高 ，同 期指数价格上涨 。基于业绩实现驱动的牛市行情具备更好的价格支撑和持续动能， 且在宏观环境不确定性较强的情况下“估值杀”风险更小。

分季度表现复盘

2023 年大市值行业市场表现以季度划分展现出清晰的节奏变化：一季度为避险主导 期，受避险情绪主导整体震荡下跌；二季度进入预期分化期，国内疫情得到控制但国外 开始蔓延，各行业预期重估，股价表现随预期出现分化；三季度进入博弈调整期，叠加 海外疫情加剧因素，经济持续复苏但边际放缓，由于环比改善空间收窄，且调整后的预 期已得到反映，获利盘离场致交易型资金流出；四季度进入业绩兑现期，整体来说是对 三季度业绩兑现的反应，再次出现分化。具体来看：

一季度：避险主导期。市场整体上经历了非理性向理性过渡的震荡下跌行情，由于 原本预期受到较大冲击，且发生了封城、限制聚集、延长假期等罕见管理措施，春节开 市后市场风险偏好下行，行业全线收跌，跌幅普遍在 10%以上，估值下跌幅度相当。 白酒行业区间跌幅 ，与 PE（TTM）倍数跌幅相当，但基本面未受影响，消费场 景缺失造成短期需求被抑制，高端白酒供需紧平衡状态将继续延续，疫情封控期间线上 销售火热，2023 年 1-2 月国产白酒线上销售额 亿元，同比增长 ，销售量 万件，同比减少 ，均价 元，同比增长 。 由于二季度消费环比改善确定性高，白酒先于其他行业启动反弹，3 月 19 日触底后 至月末上涨 。

二季度：预期分化期。由于国内疫情控制得到阶段性胜利但在国外开始蔓延，经过 对疫情影响的再评估，股价表现随即出现分化。大部分行业继续沉寂，消费电子和白酒脱颖而出，季度涨幅分别为 和 ，PE（TTM）涨幅分别为 和 。一 季报业绩受扰动致估值水平因进入 5 月份发散。 消费逐渐复苏，各项指标跌幅收窄或转正。进入六月白酒消费场景基本恢复，动销 增长回正，下半年反转向上趋势明确，行业格局更受关注，头部公司股价接连推上新高， 高端酒批价稳步上升，山西汾酒淡季提价。

三季度：博弈调整期。二季度报表集中承压，10 个行业中的 6 个净利润同比减少。 三季度海外疫情加剧，全球确诊人数再创新高，国内经济稳步运行是支撑市场的主要因 素，但弱复苏下边际改善空间收窄，叠加中美摩擦升温，海外利空因素增强，造成市场 震荡行情；获利盘离场致交易型资金流出，北向资金净流出，市场成交额和换手率放大， 博弈气氛升温。行业表现相关性提高，分化不明显。白酒板块震荡向上，区间涨幅 居大市值行业首位，PE（TTM）上涨 ，相对估值在此阶段得到一定消化。 进入三季度白酒板块阶段性调整，受资金面影响较大，流动性边际收缩造成市场对 高估值的担忧，官媒对茅台价格发表点评，市场短期迅速降温。二季度已过行业拐点， 消费场景和动销已逐渐恢复正常水平，但由于是传统淡季，全年业绩占比较低，同时半 年报呈现业绩分化，业绩风险集中释放。随着中秋旺季的临近，白酒掀起提价潮，泸州 老窖、水井坊、洋河股份、古井贡酒等酒企发布提价通知。

四季度：业绩兑现期。整体来说是对三季度业绩兑现的反应，因边际改善程度表现 较大分化，区间涨幅前三名分别为白酒（）、炼油化工（）、和股份制银行 （），归母净利润增速环比分别提高 pct、 pct 和 pct。 白酒中秋、国庆动销表现良好，秋季糖酒会反馈良性，甚至超过预期，酱酒热延续， 行业环比持续改善，并随着三季报的亮眼表现得到验证和强化。年底各家酒企密集召开 经销商大会，产品提价消息频频，行业热度延续。

2023 年提供了扰动修复场景下的观察样本，整体上是情绪释放理性回归、预期先导 业绩为王的过程：Q1 避险踩踏和 Q3 博弈调整同归情绪主导，行业相关度高，走势趋同； Q2 核心是预期修正下的稀缺确定性，Q4 核心是预期兑现和逻辑验证。 综合来看，2023 年行情有如下特点：1）春节后下跌和反弹力度都很大，避险情绪和 博弈动机同时高企，反映当时信息差和预期差下，市场存在巨大分歧；2）确定性偏好 主导首轮反弹，扰动因素消化过程中，确定性溢价能够维持；3）行情切换可以季度划 分，且与前一季度业绩表现高度相关，即最终回归业绩兑现，稳健兑现预期是不断强化 确定性、驱动长期上涨的前提。

对比本轮疫情反复，我们认为：1）经过两年的防疫工作和研究，病毒本身、造成影 响以及应对态度和措施已经得到了广泛的、较为一致的预期，因此造成的整体影响和冲击不会超过 20 年疫情；2）本轮奥密克戎毒株疫情感染力极强，对之前两年行之有效的 防控手段带来挑战，传播范围、持续时间仍具不确定性，但有望通过疫苗和药物方面的 进展得到解决；3）业绩稳健增长和预期兑现仍是驱动行情的核心动力，在确定性得到 确认的情况下，确定性溢价能够维持。 以季度视角看，本轮疫情整体影响可控但仍存在不确定性，对业绩的影响将集中在 二季度释放，建议关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业，以及区域疫情 防控有效，大本营市场稳健的区域酒企；进入三季度，随着旺季到来叠加促餐饮等稳增 长政策出台落地，行业将迎来确定性反转。行业当前 PE（TTM）水平与 20 年二季度 末相当，由于流动性充裕下估值中枢已上移，并且已较前期高点回调 30%，估值为近 三年来 50%分位水平。否极泰来，白酒行业全年业绩确定性较高，当前正处于下半年 白酒行情的适宜配置时点。（报告来源：未来智库）

白酒行业报告 第十四篇

遵照县委主要领导的指示，我局组织3个调研小组于20xx年3月23日—31日，对我县蔬菜生产、市场消费需求、市场营销结构、业态构成、蔬菜价格形成机制等进行全面调研。形成调研报告如下：

一、基本情况

(一)蔬菜生产情况

1、蔬菜种植情况：全县约有蔬菜种植总面积2400亩，其中：种植基地面积约20xx亩;县xxx周边农户零星蔬菜生产面积约400亩。主要种植青椒、茄子、土豆、无筋豆、大夹豌豆、冬瓜、南瓜、苦瓜、白菜等品种，年产量约20xx-2300万斤，其中：种植基地年产量约1750-20xx万斤;县xxx周边农户零星蔬菜生产年产量约250-300万斤。

2、蔬菜种植基地情况：全县有集中成片蔬菜种植基地4个，分别为隆盛五一村生产基地(约300亩，年产量约260-300万斤)、隆盛三家店村生产基地(约250亩，年产量约220-250万斤)、象山永乐坝蔬菜生产基地(约800亩，年产量约,700-800万斤)、回马长江坝生产基地(约650亩，年产量约570-650万斤)。

(二)蔬菜需求情况

据测算全县xxx日均蔬菜需求约为11万斤以上，年均蔬菜需求总量约为4000万斤—4500万斤。我县生产基地仅有20%左右(320-350万斤)销往本县，蔬菜需求缺口约为3200-3700万斤。

(三)市场营销情况

1、县xxx蔬菜批发经营户情况：县xxx现有蔬菜批发商7户。其中5户为专业蔬菜批发商，其批发量占市场份额约80%。进货渠道主要为、成都、绵阳，其中：由进货蔬菜占80%、成都占15%、绵阳占5%。另外2户批发商(隆盛五一村生产基地，象山永乐坝蔬菜生产基地)其批发量约占市场份额的20%。4个蔬菜基地生产的蔬菜约20%在县内销售，80%销往、达州、重庆等地。

2、县xxx蔬菜零售经营户情况：县xxx约有330户固定个体菜商。其中老xxx约有200户，新xxx约130户，主要集中在县xxx6个农贸市场，租用固定的摊位销售蔬菜，其销售量约占市场份额的80%。县城周边农户零散流动菜商约80-100户，日均入市销售量占比不到市场份额的1%。县xxx超市零售蔬菜有4家，进货渠道主要为(80%)、成都(15%)、绵阳(5%)，日均销售量约为2万斤，市场占比约为20%。

(四)与周边市县蔬菜价格比较情况

经调研，我县蔬菜主要类综合平均价格与周边区县蔬菜价格同比约高10-15%。

二、导致我县蔬菜价格偏高的主要因素

(一)蔬菜生产面积偏少

据统计，全县蔬菜生产面积约2400余亩，其中专业化生产面积约为20xx亩，占83%。其余的400余亩为农户零星生产。而相关标准规定人均蔬菜生产面积应不低于亩。县xxx现有常住人口按12万计算，蔬菜生产面积应在5000亩左右。

(二)蔬菜生产品种偏少

从我县象山永乐坝蔬菜生产基地看，该基地生产面积约800亩左右，常年生产的蔬菜主要为种植技术要求不太高，单产较高、易种易收的品种。如：冬瓜、南瓜、苦瓜、土豆、无筋豆、大夹豌豆、白菜、青椒、茄子等10多个品种。因基地无储藏设施，加之又集中上市，本地市场无法全部消化，往往只能采取低价竞争方式向外地销售，给人力、物流、市场销售都带来不小压力，因此经营效益一直不好，基本处于保本微利的境况中。

(三)生产条件落后

从我县现有的蔬菜生产基地看，普遍缺乏滴灌、连动大棚等基础设施，无法生产反季节蔬菜，设施蔬菜生产、精细化蔬菜生产的比重不到20%，致使生产企业盈利水平不高，长期处于低水平重复状态，生产力不强。

(四)无专业的蔬菜批发市场

目前，我县尚无专业的蔬菜批发市场。现有蔬菜批发业务主要集中县城盐桥街周边的临街门市和街道上。但因场地狭小，拥堵不堪，缺乏冷储等保质保鲜设施，损耗极大。门市储存量小，增加了物流成本。再加之我县门面租金高，与纵横农产品批发市场门市年租金比较，纵横农产品批发市场门市年租金约为180元—200元/平方米，而我县盐桥街门市年租金则为1200元—1500元/平方米，每平方米租金高近7倍，极大增加了蔬菜流通成本。

(五)蔬菜批发销售环节层层加码

1、批发商加价情况：批发环节在进价的基础上平均加价50%，在形成零售价格的权重约20%;

2、个体蔬菜零售商加价情况：个体蔬菜零售商在批发价的基础上平均加价80-150%，在推高零售价中约占80%权重。

3、超市零售蔬菜加价情况：超市零售蔬菜在进价的基础上加价约为10%。其价格一般为市面零售价的60%左右。这对平抑蔬菜价格过量偏高起到了一定的制约作用。

(六)旅游人数剧增，市场供求原因导致价格偏高

我县实施优秀旅游城战略以来，以中国死海为龙头的旅游业蓬勃发展，旅游总人数逐年增加，据统计从20xx年-20xx年，我县旅游总人数从万人增加至万人，旅游人数的逐年增多导致我县蔬菜供不应求，由于市场供求原因导致蔬菜价格增高。

(七)组织领导和价调基金功能弱化

近年来县蔬菜办由于机构改革等原因，名存实亡，基本上没有发挥作用。蔬菜价格调节基金形同虚设，功能尽失，完全由市场供求来调节蔬菜价格，从而导致我县蔬菜价格长期高于周边地区。

三、关于解决蔬菜价格偏高的几点建议

为有效地抑制住我县蔬菜价格偏高的现象，让广大消费者吃上质优价廉的放心蔬菜，我局建议采取以下措施进行解决。

(一)建设专业蔬菜批发市场

在县xxx建设专业蔬菜批发市场，减少流通环节，批发市场要完善冷储保鲜分拣加工等基础设施，提升保质保鲜水平，降低损耗和门市租金成本，扩大仓储周转量，降低物流成本。建议市场选址在太吉、殷家沟等区域。

(二)支持扩大蔬菜种植规模，完善蔬菜生产设施

改善生产条件，增加蔬菜生产品种，适度生产反季节蔬菜，提高蔬菜自给率达70%左右。

一是提高全县蔬菜生产面积。全县蔬菜生产面积应不低于5000亩，其中以企业、农民专业合作社，农场主集中连片的生产面积应达到4000亩左右。政府在涉农资金扶持方面可以给予一定倾斜，以增加我县新的蔬菜基地，拉动蔬菜产业的发展。

二是把握政策，加大帮扶，提高现代化生产水平。把握国家、省、市涉农项目资金扶持方向，进一步加快已建和新建蔬菜基地建设，依托基地积极向上争取相关项目支持资金，建设滴灌、连动大棚等现代化种植设施，提升设施蔬菜的生产比重达50%左右。