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1.（×）利息是投资人让渡资本使用权而索要的补偿。这种补偿由两部分组成：一是对机会成本的补偿；二是对风险的补偿。 2．(√)
3. (×)将“政府”改为“市场” 4. (√)
5.（×）将“增加”改为“减少”
6.（×）将“证券价格下跌”改为“证券价格上升” 7.（√）
8.（×）将“提高利率”改为“降低利率” 9.（×）将“反向”改为“正向”； 10.（×）将“正向”改为“反向”； 11.（×）将“低于”改为“高于”； 12.（×）将“存量”改为“流量”； 13.（×）将“直接”改为“间接”； 14.（×）将“存量”改为“流量”； 15.（×）将“违约风险”改为“税收”；
16.（×）将“纯粹预期假说”改为“分割市场假说”或“流动升水假说”。 17．（×）将“不具有”改为“具有”。
18.（×）将“向下倾斜”改为“向上倾斜”；或者将“高于”改为“低于”。 19.（×）将“具有完全的替代性”改为“完全不能相互替代”。 20.（×）将“向下”改为“向上”。
五、填空题
1.（机会成本）/（风险）； 2.（名义利率）/（预期通货膨胀）； 3.（提高）/（增加）/（减少）/（增加）；
4.（增加）/（提高）/（下降）/（减少）/（逆差）； 5.（年平均收益）/（市场价格）； 6.（贴现率）； 7．（税收差异）； 8．（风险结构）； 9．（向上倾斜）； 10．（向上倾斜）；
六.计算题
1.一笔为期三年的投资，在三年内每年年末分别取得如下收益：第一年450元 ，第二年600元，第三年650 元，市场利率为10％，则该笔投资的终值是多少元？
解：终值?450(1?10%)?600(1?10%)?650?1854.50元答：该笔投资的终值是1854.50元。
2.某债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，以950元的发行价格向全社会公开发行。某投资者认购后持有至第二年末以990元的市价出售。则该债券的持有期收益率是多少？
解：持有期收益率是指买入债券后持有一段时间的实际所得与其初始购买价格之比。这里的实际所得包括债券持有期的利息收入和资本损益。
计算公式是：持有期收益率
2年利息?＝
卖出价－买入价990?9501000?10%?持有年限2?100%??100%?12.6% 买入价950答：该债券的持有期收益率为12.6%。
3.设有5年期的定期银行存款10000元，年利率为5%，以年为计息期间，请分别用单利法和复利法计算到期日的本息和。
解：单利法 10000+10000×5%×5=12500复利法 10000×（1+5%）=12762.8
答：按单利计算的本息和是12500元，按复利计算和本息和是12762.8元。
4.大多数公司经常每隔二、三年就更换电脑。假定电脑的价格是20 000元，而且在三年内完全折旧掉，即没有任何销售价值。
（1）如果电脑设备的融资成本为i，请用公式表示这台电脑应该带来多少收入才使该公司认为值得购买之？（假定每年带来的收入相等）
（2）如果电脑在三年内不完全折旧掉，问题（1）会有什么不同呢？假设其再销售价值为2500元；
（3）如果电脑设备的融资成本为10%，请重新计算问题（2）。
解：（1）电脑应该带来的收入的计算过程，其实是运用现值的公式，将20220元看成是现值，贴现率为i，未知数是未来现金流量，这个现金流量就是电脑应该带来的收入。设未来每年带来的收入流量为CF，因此，用公式表示是：
5
CFCFCF20220??? 123（１?i）(1?i)(1?i)（2）如果电脑在三年内不完全折旧掉，其再销售价值为2500元，这表明电脑的未来收益还有三年后的2500元，所以，公式应改写成：
CFCFCF250020220???? 1233（１?i）(1?i)(1?i)(1?i)（3）如果电脑设备的融资成本为10%，则计算问题（2）的答案是：
CFCFCF250020220???? 1233（１?10%）(1?10%)(1?10%)(1?10%)解得： CF=7287元， 即每年取得7287元的收益就可以收回电脑成本。
5．假设到期收益率为3%，一张5年期、票面利率为5%、票面额为1000元的债券的价格是多少？当到期收益率上升为4%时，债券价格将会发生什么变化？ 解：当到期收益率为3%时，债券价格为：
1000?500?500?500?500?5%?1000价格＝PV??????1091.612345（１?3%）(1?3%)(1?3%)(1?3%)(1?3%)所以，此时价格为1091.60元。 当到期收益率为4%时，债券价格为：
1000?500?500?500?500?5%?1000价格＝PV??????1044.512345（１?4%）(1?4%)(1?4%)(1?4%)(1?4%)所以，此时价格为1044.50元，由于到期收益率的上升，要求的债券价格也下降了。
6.下列票面额为100元的一年期债券哪一个到期收益率高？为什么？
（1）票面利率为6%，销售价格为85元； （2）票面利率为7%，销售价格为100元； （3）票面利率为8%，销售价格为115元。 解
年利息?到期收益率＝卖出价－买入价100?６%?(100?85)持有年限?100%??100%?24.7%
买入价85100?7%?(100?100)?100%?7%
100100?8%?(100?115)?100%??0.9%
115答：第（1）种债券的到期收益率最高，为24.7%。这主要是因为，第（1）债券的发行方式是折价发行，投资者会得本金上的收益，而后面两种债券要么没有本金收益，要么有本金损失。而到期收益率是考虑了利息和本金损益之后的回报率。
7.一张零息票债券面值1000元，期限10年，如果类似债券现有到期收益率为８%，债券价格为多少？ 解：PV?1000?463.2 10（１?８%）答：此债券的价格应该是463.2元。
8.假设某投资工具的月收益率为0.5%，那么，其折合的年收益率是多少？
解：年收益率为
（１?0.5%)12?1?6.17%
答：折合的年收益率为6.17%。
9.假设预期理论是利率期限结构的合理解释，以下给定未来5年内的一年期利率，请分别计算1年期到5年期的利率，并画出收益率曲线。 （a） 5%、7%、7%、7%、7% （b） 5%、4%、4%、4%、4%
解：（1）未来一至五年期的利率分别为：
i1?5%
i２?5%?7%?6%
２5%?7%?７%i３??6３.%
３5%?7%?７%?７%i４??6５.%
４5%?7%?７%?７%?７%i５??6６.%
５答：一至五年的利率分别为5%、6%、6.3%、6.5%、6.6%。其收益曲线为一条轻微向上的曲线，如下图所示。
（2）未来一至五年期的利率分别为：
０ １ ２ ３ ４ ５ 期限 利率 i1?5%
i２?5%?4%?4.5%
２5%?4%?4%i３??4３.%
３5%?4%?4%?4%i４??4.2５%
４5%?4%?4%?4%?4%i５??4.2%
５答：一至五年的利率分别为5%、4.5%、4.3%、4.25%、4.2%。其收益曲线为一条轻微向下的曲线，如下图所示。
七、简答题
1．简述利息的概念及实质。
利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬。利息是投资人让渡资本使用权而索要的补偿。这种补偿由两部分组成：一是对机会成本的补偿:资金供给者将资金贷给借者使用,即失去了现在投资获益的机会,因此,需要得到补偿；二是对风险的补偿：如果借者日后投资失败将导致其无法偿还本息，由此而给资金贷出者带来了风险，也需要由借者给予补偿。
2．请简述“收益的资本化”现象。
由于利息概念的存在，任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷出去的货币，甚至它根本就不是一笔实实在在的货币，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额。这种现象称为“收益的资本化”。
3.简述古典利率理论的主要内容及特点。
答：（1）古典利率理论是早期的西方利率决定理论。古典经济学家认为，货币是附意在实物经济之上的一层“面纱”而已，不会对实际经济产生实质性的影响。因此，利率的决定与表面的货币因素无关，而是由实质的借贷资本供求所决定的。所以，它又被称为实质利率理论或实际利率理论。
（2）具体地，借贷资本的需求来自于实物投资需求，借贷资本供给来自于当期消费的减少，即储蓄。从投资需求看，利率是使用资本需要付出的代价，随利率上升而减少，即投资是利率的减函数。从储蓄供给看，利率是出借资本可以获得的报酬，随利率上升而增加，即储蓄是利率的增函数。
（3）因此，利率是投资与储蓄相等时的价格。而且，投资需求和储蓄供给相互作用，利率起着调节资本供求的作用。当储蓄大于投资，则利率下降，使投资增加。反之，若储蓄小于投资，
０ １ ２ ３ ４ ５ 期限 利率
湖南财政经济学院
金融学
习 题 集
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目录
第一章货币与货币制度 第二章信用与信用工具 第三章金融机构体系 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章 第十一章 第十二章 第十三章 第十四章
利息与利率 金融市场及其构成
金融衍生工具与金融市场机制理论商业银行及经营管理 中央银行货币供求与均衡 银行监管 货币需求 货币供给
通货膨胀与通货紧缩 货币政策 国际货币体系
第一章 货币与货币制度答案
一、名词解释 1. 价值尺度：
答价值尺度是货币最基本、最重要的职能。是指货币作为衡量和表现其他一切商品价值大小的工具。它是货币本质的体现。商品价值的货币表现就是价格。货币执行这一职能，不需现实货币，人们可以在观念上用货币来衡量商品价值，如商品标价。货币的价值尺度功能，使得人们可以将不同形式的商品先转化为货币的价格形式，然后再与其他商品进行交换。 2. 价值贮藏
答：价值储藏是货币的职能之一，即货币暂时退出流通领域作为社会财富的一般代表被保存起来的职能。货币作为贮藏手段能够自发地调节流通中的货币量。当流通中需要的货币量减少时，多余的货币就退出流通；当流通中需要的货币量增加时，部分被贮存的货币就进入流通。作为储藏手段的货币应是足值的金属货币（如金银条块等）。本质上，纸币不具备储藏手段的职能。只有当纸币币值长期保持稳定的条件下，人们才会储藏纸币。货币作为价值储藏手段的优点在于货币是最具流动性的资产，可以起到交易媒介的作用。3. 狭义货币
答：按照金融资产的流动性不同，将货币划分为三个不同层次，即M0、M1和M2。其中，M1就是狭义货币，通常由现金和活期存款组成。这里的现金是指流通中的通货。活期存款，在国外是指全部的活期存款，在我国只包括支票类和信用类活期存款。狭义货币是现实购买力的代表，是各国货币政策调控的主要对象。4. 广义货币
答按照金融资产的流动性不同，将货币划分为三个不同层次，即M0、M1和M2。其中，M2就是广义货币，通常由现金、活期存款、储蓄存款、定期存款及某些短期流动性金融资产组成。这里的短期流动性金融资产是指那些人们接受程度较高的可在一定程度上执行货币某些职能的信用工具，如商业票据、可转让存单、国库券、金融债券、保险单、契约等。广义货币扩大了货币的范围，包括了一切可能成为现实购买力的货币形式。对于研究货币流通整体状况和对未来货币流通的预测都有独特作用。 5. 准货币
答：准货币，也称亚货币。一般将广义货币口径中除狭义货币以外的部分称为准货币或亚货币。包括活期存款、储蓄存款、定期存款及某些短期流动性金融资产组成。这里的短期流动性金融资产是指那些人们接受程度较高的可在一定程度上执行货币某些职能的信用工具，如商业票据、可转让存单、国库券、金融债券、保险单、契约等。准货币本身虽非真正的货币，但由于它们在经过一定的手续后，能比较容易地转化为现实的购买力，加大流通中的货币供应量。所以，也称为近似货币。6. 实物货币
答：实物货币是指以自然界存在的某种物品或人们生产出来的某种物品来充当的货币。最初
的实物货币形式五花八门，各地、各国和各个时期各不相同。例如，在中国历史上，充当过实物货币的物品种类就有：龟壳、海贝、布匹、农具、耕牛等。实物货币的缺点在于：不易分割和保存、不便携带，而且价值不稳定，很难满足商品交换的需要。所以，它不是理想的货币形式，随后被金属货币所取代。7. 流动性
答：在经济学中，“流动性”是指某种资产以较小的代价转化为现实购买力的便利性。流动性的大小取决于转换的便利程度和买卖资产的交易成本。由于现金不用转换为别的资产就可以直接用于支付或清偿，因此，现金被认为是流动性最强的资产。 8. 货币制度
答：货币制度：是指为了适应经济发展的需要，一国政府以法律或法令形式对货币的发行与流通等所做的一系列规定，是货币运动的规范和准则。货币制度的主要内容有：确定本位货币和辅币的材料；确定货币的单位；规定货币的流通程序和流通办法；确定发行准备和货币的对外关系。根据货币的不同特性，货币制度分为金属货币制度和不兑现的信用货币制度。9. 本位货币
答：本位货币，简称“本位币’，是一国货币制度中规定的标准货币，是一国法定的计价、结算货币，是该国的基本通货。在金属货币制度下，本位币可以自由铸造。在纸币制度下，本位币由国家垄断发行。在支付上本位货币具有无限法偿的能力。即在商品劳务的交易支付中和在债务的清偿上，债权人不得拒绝接受。10. 格雷欣法则
答：在双本位制中，当黄金与白银的法定比价与市场价格不一致时，市场价格高于法定比价的金属货币（即“良币”）在流通中的数量会逐渐减少，而市场价格低于法定比价的金属货币（即“劣币”）在流通中的数量会逐渐增加，这就是劣币驱逐良币现象，即格雷欣法则。 11. 信用货币制度
答：信用货币本位制是指以不兑现的纸币为本位币，本位币不规定含金量，也不可以兑换黄金的一种货币制度。这种货币制度的特点是，在流通中执行货币职能的是纸币和银行存款，有的国家的货币也规定本国货币的含金量，但仅限于名义上，流通中的纸币并不能凭此规定与黄金兑换。
二、单项选择
1（B）；2（A）；3（B）；4（D）；5（B）；6（A）；7（D）；8（D）；9（D）；10（D）；11（B）；12（A）；13（A）；14（C）；15（B）；16（C）；17（B）；18（A）；19（C）；20（B）；
三、多项选择
1（B、C、D）；2（A、B）；3（A、C、D）；4（A、B、C）；5（A、D）；6（C、D）；7（B、D）；8（B、C）；9（A、B、D）；10（A、C、D）。
四、判断并改错
1.（×）将“平行本位制”改为“双本位制”。 2.（×）将“铸币”改为“商品货币”。 3.（×）将“支付手段”改为“价值尺度”。
4.（×）将“银币”改为“劣币”；将“金币”改为“良币”。 5.（×）将“流量”改为“存量”。 6.（×）将“无限”改为“有限”。
7.（×）将“相互尊重”改为“需求的双重巧合”。 8.（×）将“必须”改为“不必”。
9.（×）将“支付手段”改为“交易媒介或流通手段”。 10.（×）将“一定”改为“不需要”。 11.（×）将“收益性”改为“流动性”。
12.（×）将“价值尺度”改为“交易媒介或流通手段”。
13.（×）将“越大”必为“越小”；或者将“越强”改为“越弱”。 14.（×）将“不是”改为“也是”。 15.（×）删除“和支票”。
16.（×）将“储藏手段”改为“交易媒介或流通手段”。 17.（×）将：“金汇兑本位制”改为“金块本位制”。 18.（×）将“金币本位制”改为“金块本位制”。 19.（×）将“M3”改为“M2”。
20.（×）将“金块本位制”改为“金汇兑本位制”。
五、填空题 1. （流动性）； 2. （贵金属货币）； 3. （代用货币）； 4. （信用货币）； 5. （电子货币）；
6. （流通手段或交易媒介）； 7. （观念上）； 8. （币材或货币材料）； 9. （双本位制）； 10. （跛行本位制）；
六、简答题
1.如何理解货币的定义？它与日常生活中的通货、财富和收入概念有何区别？
人无法得到银行的有关信息，也就搭不上银行监督的便车，所以银行能够获得贷款监督的全部好处。
可见，金融中介机构在降低道德风险方面具有不可替代的重要作用。 5.从逆向选择问题角度解释金融中介存在的合理性。
答：（１）逆向选择（Adverse Selection）是由于事前的信息不对称所导致的市场资源配置扭曲的现象。其本意是指人们做了并不希望做的事情，而不去做希望做的事情。金融市场上的逆向选择是指违约风险高的融资者，由于寻求资金最积极因而最可能成为得到资金的人。这表明，资金贷放者将资金贷给了最不想借贷的借款人。
（２）逆向选择问题源于信息不对称。“信息不对称”是指在交易中买卖双方拥有的信息不对等，信息不对称是普遍存在的。通常来说卖方比买方拥有的信息要多。在消费品的买卖中，卖方比买方拥有更多的信息。在信贷市场上，借款人比贷款人拥有更多的信息。在信息劣势方有效地甄别信息的时候，如果占信息优势一方不提供有效的信息，则只能按照平均质量确定价格，此时，就有可能使高质量的商品退出市场，最终使得市场交易不能进行。
（３）逆向选择问题通常也称为“二手车现象”或“柠檬问题”。在二手车交易中，由于信息不对称，二手车的潜在购买者通常不能完全了解车的质量，他们不能判定哪些是运转良好的质量上等的二手车，即所谓的“桃”；哪些是会给他们带来麻烦的质量劣等的二手车，即所谓的“柠檬”。因此，买者愿意支付的价格必定是市场上平均质量的二手车的价格。该价格低于质量上等的二手车来说，而高于质量劣等的二手车。因此，在这样的价位下，质量上等的二手车有人愿意购买，但车主因价格低而不愿意出售；质量劣等的二手车车主愿意出售，但因价位高没有人愿意购买。于是，只有那些质量处于平均质量水平的二手车，才可能成交，而这样的成交量是很小的，故二手车市场成交量很小，交易惨淡。
（４）证券市场上的逆向选择问题抑制了通过发行股票筹集资金的活动的正常展开。在证券市场上，由于信息不对称，证券的潜在购买者并不能识别证券的优劣，他们所愿意支付的价格只能是反映发行公司平均质量的证券的价格，这一价格低于优良公司证券的真实价值，高于不良公司证券的真实价值。因此，优良公司因购买者愿付的价格低于其实际价值，而不愿出售其证券；只有那些质量低劣的公司才愿意出售其证券，因为他知道购买者愿付的价格高于其实际价值。投资者也不是傻瓜，他们明白这种逆向选择，所以他们选择不在证券市场上直接投资。结果，与二手车市场一样，由于逆向选择的存在，证券市场交易规模小，证券市场的作用不能得到正常发挥。
（５）从以下解决逆向选择问题的办法中，我们不难发现金融中介存在的重要性。解决逆向选择问题的途经有：
①由政府免费公开信息。由于信息是准公共品，因此，信息是不能出售的，那么就只能由政府出面来搜集所有公司的信息，并免费提供给公众，以帮助投资者识别证券的优劣。这种方法从理论上似乎是可行的；但是，政府公开信息时，必然要发布关于公司的负面信息，会遭到所有公司的强烈反对，因而公开信息的做法在实践上是不可行的。
②政府管制要求公司披露真实信息。由政府对金融市场严加管制，鼓励公司披露真实信息，
使投资者得以识别公司的优劣。这是美国及世界上大多数国家普遍采用的做法。这种方法对于解决逆向选择问题是有效的，但是不能杜绝该类问题的发生。因为，即使公司向公众提供了销售、资产和收益方面的信息，但要了解一个公司的质量仅靠它提供的这些信息是不够的，还需要了解更多的公司内幕。所以，公司仍然比投资者拥有更多的信息，仍然存在着信息不对称问题，逆向选择依然存在。
③成立银行等金融中介。金融中介，尤其是银行，是公司信息的生产高手，能够分辨出公司信贷风险的高低。银行从存款者那里获得资金，然后根据掌握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。在此过程中，银行获得利差收益，这种收益正是对银行生产信息的回报。而且，银行贷款是非公开进行的，避免了其他人在信息上搭银行的便车。由此可见，银行和其他金融机构正是凭借贷款的非公开交易这一方法成功地克服了逆向选择问题，有效地实现了社会资金的融通。
6.简述“二手车现象”的基本内容。
答：“二手车现象”，也就是“逆向选择问题”在二手车市场上的反映。
（１）逆向选择（Adverse Selection）是由于事前的信息不对称所导致的市场资源配置扭曲的现象。其本意是指人们做了并不希望做的事情，而不去做希望做的事情。金融市场上的逆向选择是指违约风险高的融资者，由于寻求资金最积极因而最可能成为得到资金的人。这表明，资金贷放者将资金贷给了最不想借贷的借款人。
（２）逆向选择在“二手车”市场的表现即为“二手车现象”。在二手车交易中，由于信息不对称，二手车的潜在购买者通常不能完全了解车的质量，他们不能判定哪些是运转良好的质量上等的二手车；哪些是会给他们带来麻烦的质量劣等的二手车。因此，买者愿意支付的价格必定是市场上平均质量的二手车的价格。该价格低于质量上等的二手车来说，而高于质量劣等的二手车。因此，在这样的价位下，质量上等的二手车有人愿意购买，但车主因价格低而不愿意出售；质量劣等的二手车车主愿意出售，但因价位高没有人愿意购买。于是，只有那些质量处于平均质量水平的二手车，才可能成交，而这样的成交量是很小的，故二手车市场成交量很小，交易惨淡。
（３）解决“二手车现象”的方法是成立中介机构即“二手车交易商”来促成交易。因此，二手车市场的一个重要特征是大多数的二手车并不是在车主之间直接买卖转手，而是通过一个中介机构——二手车交易商来买卖。这些交易商买进二手车，再将它卖给其他人。二手车交易商成为鉴别二手车质量优劣的专家，他们能够生产信息，能够知道车的质量好坏，并在销售时提供某种形式的担保。这种担保使人们愿意购买二手车；二手车交易商也因能以低价买进、高价卖出而获得利润，这个利润正是二手车交易商生产信息的收益。可见，二手车买卖的中介机构有效地解决了逆向选择问题，也避免了其他人在信息上搭便车等问题。“二手车交易商”的存在有效地解决了二手车市场中的逆向选择问题。
七、论述题
从信息不对称角度分析商业银行等金融中介存在的合理性。
答：（１）“信息不对称”是指在交易中买卖双方拥有的信息不对等，信息不对称是普遍存在的。通常来说卖方比买方拥有的信息要多。在信贷市场上，借款人比贷款人拥有更多的信息。在信息劣势方有效的甄别信息的时候，如果占信息优势一方不提供有效的信息，则只能按照平均质量确定价格，此时，就有可能使高质量的商品退出市场，最终使得市场交易不能进行。信息不对称及其产生的两种主要后果:一是逆向选择，二是道德风险的解决，在一定程度上可以认证金融中介存在的合理性。
（２）成立金融中介是解决信息不对称的有效方法之一。①通过“完全信息的生产与出售”这一方法解决信息不对称问题会面临“搭便车问题”、“可信度问题”及“剽窃问题”。搭便车问题是指一些人不付费地利用他人付费所得到的信息而盈利的现象，因而抑制了信息生产公司的积极性。“可信度问题”即信息买方无法判断信息的真假和质量，因而信息无法正常出售。“剽窃问题”即信息买方在购买并获得信息后再转售给他人获得，这也影响了信息的生产与出售。②解决信息不对称的方法是成立金融中介。金融中介，尤其是银行，是公司信息的生产高手，能够分辨公司信贷风险的高低。银行从存款者那里获得资金，然后根据掌握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。在此过程中，银行获得存贷利差收益，这种收益正是对银行信息生产的回报。而且，银行贷款是非公开进行的，不需要在证券市场上公开交易，具有一定的保密性，避免了其他人在信息上搭银行的便车。
（３）逆向选择（Adverse Selection）是由于事前的信息不对称所导致的市场资源配置扭曲的现象。其本意是指人们做了并不希望做的事情，而不去做希望做的事情。金融市场上的逆向选择是指违约风险高的融资者，由于寻求资金最积极因而最可能成为得到资金的人。这表明，资金贷放者将资金贷给了最不想借贷的借款人。
（４）从以下解决逆向选择问题的办法中，我们不难发现金融中介存在的重要性。解决逆向选择问题的途经有：
①由政府免费公开信息。由于信息是准公共品，因此，信息是不能出售的，那么就只能由政府出面来搜集所有公司的信息，并免费提供给公众，以帮助投资者识别证券的优劣。这种方法从理论上似乎是可行的；但是，政府公开信息时，必然要发布关于公司的负面信息，会遭到所有公司的强烈反对，因而公开信息的做法在实践上是不可行的。
②政府管制要求公司披露真实信息。由政府对金融市场严加管制，鼓励公司披露真实信息，使投资者得以识别公司的优劣。这是美国及世界上大多数国家普遍采用的做法。这种方法对于解决逆向选择问题是有效的，但是不能杜绝该类问题的发生。因为，即使公司向公众提供了销售、资产和收益方面的信息，但要了解一个公司的质量仅靠它提供的这些信息是不够的，还需要了解更多的公司内幕。所以，公司仍然比投资者拥有更多的信息，仍然存在着信息不对称问题，逆向选择依然存在。
③成立银行等金融中介。金融中介，尤其是银行，是公司信息的生产高手，能够分辨出公司信贷风险的高低。银行从存款者那里获得资金，然后根据掌握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。在此过程中，银行获得利差收益，这种收益正是对银行生产信息的回报。而且，
银行贷款是非公开进行的，避免了其他人在信息上搭银行的便车。由此可见，银行和其他金融机构正是凭借贷款的非公开交易这一方法成功地克服了逆向选择问题，有效地实现了社会资金的融通。
（５）“道德风险”是由于事后的信息不对称所导致的一种现象。是指人们享有自己行为的收益,而将成本转嫁给别人,从而造成他人损失的可能性。“道德风险”主要发生在经济主体获得额外保护的情况下, 譬如，由于存款保险制度给商业银行提供了贷款保护，这就可能引发道德风险。金融市场上道德风险的存在，在一定程度上妨碍了其作用的正常发挥。
（６）减少道德风险的方法证明了金融中介存在的合理性。①由投资者对借款者进行监督。加强监督的目的是让投资者对公司有更多的了解，以克服信息不对称引起的道德风险。但问题在于监督是有成本的，如果由大量小的贷款人直接监督借款人，成本会很高；而且同样会产生“搭便车问题”。 ②政府对借款者的监管：比如，许多国家都以法律的形式要求公司使用标准的会计准则，以便人们更容易识别公司的盈利状况。各国还制定法律，对那些采取隐瞒、欺骗、欺诈行为的当事人严加惩罚。但这些法律措施的效力有限，违法者会试图制造假象和障碍，导致政府难以发现他们的违法行为。所以，加强政府管理也不能完全解决道德风险问题。③成立金融中介并由其监管: 虽然监管是有成本的，但银行监督却具有规模经济效应。银行相对于其他金融中介的另一个优势是：由于企业通常在银行开户，银行就可以通过观察企业的存款和取款情况来评定企业的金融状况，从而直接得到一些重要的信息。而且，银行是提供非公开交易性贷款的机构，别人无法得到银行的有关信息，也就搭不上银行监督的便车，所以银行能够获得贷款监督的全部好处。
可见，金融中介机构在解决信息不对称及其引起的逆向选择和道德风险问题方面具有不可替代的重要作用。
第四章利息与利率参考答案
一、名词解释 ⒈ 收益的资本化
答：由于利息概念的存在，任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷出去的货币，甚至它根本就不是一笔实实在在的货币，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额。这种现象称为“收益的资本化”。 ⒉ 基准利率
答：基准利率是指带动和影响其他利率的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。 3．实际利率
答：实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率，也就是在名义利率基础上剔除了预期通货膨胀以后的真实利率。 4. 流动性陷阱
答：流动性陷阱，是指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率只有可能上升而不会继续下降的预期，货币需求弹性会变得无限大的现象。即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。因此，即使货币供给增加，也不会导致利率下降。 5.现值
答：现值，又称本金，是指未来某一笔资金的现在价值，或未来某时点上的一定量现金折合到现在的价值。影响现值大小的因素有期限、终值和贴现率。未来支付越多，或终值越大，现值越大；未来支付的时期越短，现值越大；贴现率越低，现值越大。分为单利计算的现值和复利计算的现值。在单利情况下，现值为PV?FVFV。复利情况下，现值为PV?。（其中，PV表示现值、nr?n(1?r)FV表示终值、r表示利率、n表示计息期限）
6.终值
答：终值，又称未来值，俗称本利和，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额。分为单利计算的终值和复利计算的终值。在单利情况下，终值为FV?PV?r?n。复利情况下，终值为FV?PV(1?r)。（其中，FV表示终值、PV表示现值、r表示利率、n表示计息期限） 7.到期收益率
答：到期收益率，是经济学家所认为的衡量利率最为精确的指标。是指买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。按复利计算是指使未来现金流量的现值等于债券买入价格的贴现率。或者是指从债务工具上获得的报酬的现值与其今天的价值相等的利率。 8.利率的风险结构
答：利率的风险结构，是指期限相同的各种债券的利率差异结构；或者说“相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率差异结构。影响利率风险结构的因素包括违约风险因素、流动性因素和税收差异因素。 9.利率期限结构
答：利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。但典型的收益曲线通常是向上倾斜的。
二、单项选择
1.（A）；2.（B）；3.（A）；4.（B）；5.（C）；6.（C）；7.（A）；8.（D）；9.（C）；10.（C）；11.（D）；12.（B）；13.（C）；14.（C）；15.（D）；16.（D）；17.（C）；18.（A）；19.（C）；20.（B）
三、多项选择
1.（A、D）；2.（A、D）；3.(A、B、D)；4.（B、C、D）；5.（A、B、D）；6.（A、C）；7.（A、C）；8.（A、B、D）；9.（A、C）；10.（A、B、C）。
四、判断改错题
n
1（A、D）；2（A、B、C、D、E）；3（A、B）；4（A、B、C）；5（A、B、C、D）；6（A、B、D）；7（A、D）；8（B、C）；9（A、B、D）；10（A、B、C）。
四、判断并改错
1.（×）在信用活动中，一定数量的有价物从贷方手中转移到借方手中，并没有同等价值的对立运动，只是有价物使用权的让渡，没有改变所有权。 2.（√） 3（√）
4.（×）在经济繁荣时期，由于生产扩大，商品畅销，商业信用的供应和需求会随之增加。而在经济衰退时期，生产下降，商品滞销，对商业信用的需要也会减少。 5.（√）
6.（×）银行信用是一种间接信用。银行信用活动的主体是银行和其他金融机构，但它们在信用活动中仅充当信用中介的角色。 7.（√） 8.（√）
9.（×）本票的付款人为出票人自己，因此没有承兑制度。 10.（√） 11.（√）
12.（×）本票由出票人本人承担付款责任，无须委托他人付款，所以，本票无须承兑就能保证付款。 13.（√） 14.（√）
15.（×）普通股股东一般具有优先认股权，而优先股一般是没有优先认股权的。
16.（×）优先股的股息相对固定，当公司经营状况良好时，优先股东不会因此而获得高额收益。 17.（×）在公司破产后，优先股在剩余资产的分配权上也要优先于普通股，但是必须排在债权人之后。 18.（√） 19.（√）
20.（×）股票的股息或红利要从公司利润中支付，而债券利息是公司的固定支出，要计入公司的经营成本。
五、填空题
1.（偿还和付息）；
2.（商业信用）/（消费信用）； 3.（银行信用）；
4.（以国家(或政府)为主体的借贷行为）；
5.（消费信用）；
6.（偿还性）/（流动性）；
7.（信用工具在无损状态下迅速转变为现金的能力）； 8.（实际收益率）； 9.（本票）； 10.（汇票）；
六、简答题
1.商业信用的特点及其局限性。
答：（1）商业信用的特点：
第一，商业信用的主体是厂商。商业信用的债权人和债务人都是工商企业，商业信用是工商企业之间相互提供信用。
第二， 商业信用的客体是商品成本，这种商品不同于普通的商品，而是处于产业资本循环过程最后一个阶段上的商品资本。
第三，在产业周期各阶段上，商业信用的规模的变化与产业资本的动态是相一致的。 （2）商业信用的局限性：
第一，商业信用的规模有限。商业信用以商品形态提供信用，且该商品是处于社会再生产过程中的商品资本，因而，商业信用的规模受工商企业所拥有的商品资本量的限制。
第二，商业信用的授信方向有限。商业信用的标的物是各种各样的商品，各种商品都具有其特殊的使用价值，只能满足人们某一方面的需要。
第三，商业信用存在分散化弊端。商业信用是分散在众多企业之间自发产生的，具有分散化的特点。
2.银行信用的特点
答：（1）银行信用是一种间接信用。 （2）银行信用的客体是货币资本。
（3）银行信用与产业资本的变动保持着一定独立性。
3.信用有哪些形式？与商业信用相比，银行信用哪些特点？
答：信用主要形式有：商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、股份信用、租赁信用。 与商业信用相比，银行信用具有如下特点：
（1）在信用规模及授信方向上具有优势。银行通过吸收存款的方式不但可以把企业暂时闲置的资金集中起来，而且可以把社会各阶层的货币收入集中起来。因此，银行信用集中与分配的资本就不仅仅局限于企业的现有资本，而是超出了这个范围，这就克服了商业信用在信用规模上的局限性；同时，由于银行信用借贷的是作为一般购买手段和支付手段的货币，所以，银行信用可以通过贷款方式提供给任何一个需要的部门和企业，这就克服了商业信用在授信方向上的局限性。
（2）银行信用是一种间接信用.银行信用活动的主体是银行和其他金融机构，但它们在信用活动中仅充当信用中介的角色。银行用于贷放的货币资本绝大部分并非银行所有，而是通过吸收存款、储蓄或借贷的方式从社会其他各部门、各阶层取得的；另一方面，银行作为闲置货币资本的集中者也不是最终使用者，它必须通过贷款或投资运用到社会再生产之中。从这个意义上说，银行只是货币资本所有者和使用者的一个中介，起着联系、沟通或桥梁的作用。
正是由于银行信用具有上述特点，使得它在现代经济生活中成为信用的主要形式。在我国，资金融通的基本形式就是银行信用，其他信用形式所占比重较小。在大多数西方发达国家中，银行信用也是一种主导信用形式。
银行信用克服了商业信用的某些缺点，但它不能取代商业信用。在实际经济生活中，二者往往互为补充，共同发展。商业信用不断呈现票据化趋势，而票据就形成了部分银行信用的内容，如票据贴现等；同时，随着银行信用的发展，大银行不断集中借贷资本，为垄断组织服务，促进了企业资本的扩大，从而提高了商业信用的经济基础。
4.简述消费信用的主要形式。
消费信用是指企业、银行和其他金融机构向消费者个人提供的、用于生活消费目的的信用。主要形式有：
（1）分期付款。是指零售企业向个人提供的以分期付款的方式购买所需消费品的一种消费信用形式，多用于购买耐用消费品。
（2）消费贷款。是银行和其他金融机构以货币形式像个人提供的以消费为目的的贷款。 （3）信用卡。是由银行或信用卡公司依照用户的信用度与财力发给持卡人的一种特质载体卡片，持卡人持信用卡消费时无须支付现金，待信用卡结账日再行还款的一种消费信用形式。
5.信用工具有何特性?它们之间有何关系?
答：（1）偿还性。偿还性是指信用工具一般都有偿还的期限，借贷标的物都有到期偿还的要求。偿还期是指从信用关系产生到债务人全部归还本金所经历的时间。
（2）流动性。流动性是指信用工具在不受或少受损失的条件下迅速变现的能力。不同的信用工具有着不同的流动性。
（3）风险性。风险性是指信用工具的购买者能否到期如数收回本金的可能性。信用工具的风险主要有信用风险和市场风险两种。
（4）收益性。收益性是指信用工具在归还本金的同时，具有价值增殖的要求。信用工具的收益水平是通过其收益率来反映的。收益率是指信用工具在一定时期内的净收益与本金的比率，它与信用工具的价格呈反方向变动，与市场利率呈同方向变动。
它们之间既相互联系相互统一又相互矛盾。一般来说，信用工具的流动性与偿还期成反比，即期限越短，其流动性越强；期限越长，其流动性越弱。另外，发行者的资信情况对信用工具的流动性也会产生重要的影响，发行者的资信等级越高，其流动性越强；反之，其流动性越弱。
6.股票与债券有何区别？
答：股票和债券是资本市场上筹措中长期资金的主要信用工具，都是属于直接融资的范畴，并且都可以在金融市场上出售转让；股票和债券对持有者来说，都是一种虚拟资本，它们都是以资本所有权证书的形式存在，而其本身并没有内在的实际价值，两者具有共同的联系。但是股票和债券在性质、持有者的收益和偿还等方面却有着严格的区别，主要表现在以下几个方面。
（1）两者的性质不同。股票是所有权凭证，证明股东对公司所有权的比重，股东也有参与公司经营管理的权力和机会。债券是一种债务凭证，表示了在一定时期的债权和债务关系，持有者只有到期要求还本付息的权利，而没有参与公司经营管理的权利。
（2）两者本金返还不同。股票是不归还本金的永久性有价证券，除非是公司破产清理或因故解散时，按其实际资产的价值，进行部分分配。债券除了永久性债券外都有偿还期，具有还本的要求，并要按规定支付利息。
（3）两者收益水平不同。一般来说，股票的股息和红利是不固定的（除优先股外），完全取决于公司经营状况和公司的实际盈利水平。债券是按事先确定的利率支付利息，具有相对比较稳定的收益，并且与公司经营状况和公司的实际盈利水平无关。
（4）两者所承担风险不同。债券的风险主要是市场风险和信用风险，而股票的风险除了债券要承担的风险以外，还需要承担公司的经营风险和证券市场价格波动等风险，即使公司破产清理时，也要先偿还债券，后分配股票资产。毫无疑问股票的风险要比债券的风险大得多。
七、论述题
1.论述普通股与优先股的概念，并分析它们的特点。
答：普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。一般可把普通股的特点概括为如下四点：
（1）普通股的股利是不固定的。普通股的股东有权获得股利，但必须是在公司支付了债息和优先股的股息之后才能分得，一般视公司净利润的多少而定。
（2）对公司剩余财产的分配权。当公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产，但普通股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得财产。
（3）拥有发言权和表决权。即普通股的股东有权就公司重大问题进行发言和投票表决。但是要遵循一股一票的原则。
（4）普通股股东一般具有优先认股权。即当公司增发新普通股时，现有股东有权优先购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。
优先股的“优先”是相对于普通股而言的，其主要特点表现为：
（1）股息固定。优先股的股息相对固定，当公司经营状况良好时，优先股东不会因此而获得高额收益。
（2）优先的公司盈余分配权以及剩余资产分配权。公司盈余进行分配时，优先股要先于普通股取得固定数目的股息。同样，在公司破产后，优先股在剩余资产的分配权上也要优先于普通
股，但是必须排在债权人之后。
（3）一般没有表决权和发言权。在通常情况下，优先股股东的表决权会在很大程度上被加以限制甚至取消，从而不能参与公司的经营管理。
（4）优先股一般是没有优先认股权的。
八、计算题 1.计算当期收益率。 答：
100?6%?5.22%
1152.计算张某的实际收益率。 答：
100?6%?(112?115)?2?3.91%
115
第三章 金融机构体系答案
一、名词解释 1.金融中介
答：金融中介（Financial Intermediaries）是指介于债权人或投资者和债务人或筹资者之间发挥融资媒介作用的机构。金融中介机构大致可分为存款类机构，投资性中介机构，合约性储蓄机构，政策性金融机构。在间接融资领域，与资金余缺双方进行金融交易的金融中介主要有商业银行；在直接融资领域，为筹资者和投资者双方牵线搭桥，提供策划、咨询、承销和经纪服务的金融中介主要有投资银行、证券公司等。金融中介机构的出现有效地降低市场的交易成本，缓解交易双方信息不对称，帮助投资者分散和转移风险。 ２.逆向选择
答：逆向选择（Adverse Selection）是由于事前的信息不对称所导致的市场资源配置扭曲的现象。其本意是指人们做了并不希望做的事情，而不去做希望做的事情。金融市场上的逆向选择是指违约风险高的融资者，由于寻求资金最积极因而最可能成为得到资金的人。这表明，资金贷放者将资金贷给了最不想借贷的借款人。由于逆向选择的存在，在直接融资市场上，交易双方对信息掌握处在不对称的位置，使优胜劣汰的市场机制失灵，直接融资市场的作用不能正常发挥。而银行为代表的间接金融机构在信息搜集上的规模经济的优势，以及信息的保密性避免搭便车现象，可以在一定程度上克服逆向选择问题。 ３.道德风险
答：“道德风险”是由于事后的信息不对称所导致的一种现象。是指由于经营者或市场交易的参与者得到了第三方的保障后，使其因自身决策或行为引起损失时不必完全承担责任，甚至可
能得到某种补偿，这种情况将“激励”他们倾向于做出风险较大的决策，以博取更多大收益。金融市场上的道德风险，是指贷款人把资金贷放给借款者后，借款者可能会从事那些为贷款者所不希望的风险活动，因为这些活动很可能导致贷款不能如期偿还。而银行为代表的间接金融机构在信息搜集上的规模经济的优势，以及信息的保密性避免搭便车现象，可以在一定程度上克服信息不对称问题，弥补证券市场融资不足，有效实现社会资金融通。 4.金融公司
答：也称为财务公司，是指通过发行商业票据、股票或从银行借款获得资金，并向购买家具、汽车等耐用消费品的消费者和小企业发放贷款的非银行金融机构。由于金融公司不公开吸收存款，而是大额借款、小额贷款，所以管理当局除了信息披露要求并尽力防止欺骗外，对其管制较松。它分为销售财务公司、消费者财务公司、商业财务公司三大类。金融公司的作用表现在：在资金管理和使用上，促使企业从粗放型向集约型转变；金融公司以资金为纽带，以服务为手段，增强了集团公司的凝聚力；及时解决企业集团急需的资金，保证企业生产经营的正常进行；增强了企业集团的融资功能，促进了集团公司的发展壮大。 5.互助储蓄银行
答：互助储蓄银行(Mutual savings banks) ，也称为储蓄银行。在美国被称为互助储蓄银行，英国称之为信托储蓄银行。最早出现于19世纪，第一家互助储蓄银行于1816年在美国马萨诸赛州注册成立。它是专门吸收居民闲置或小额货币资金的银行，通常以存折的形式吸收存款。在一些西方国家商业银行只吸收企业的活期存款，而居民家庭与个人储蓄存款则是由专门的储蓄银行来办理。到1980年以后它们也被允许签发支票存款，并发放除抵押贷款以外的其它贷款。其资金来源大部分是储蓄存款和定期存款，主营业务是发放不动产抵押贷款，认购公司债券和股票。 6.存款货币银行
答：存款货币银行（deposit money bank），也即商业银行（Commercial banks），是间接金融领域最主要的金融机构，也是存款性金融机构的典型形式。是指吸收各种存款（特别是活期存款）、发放多种贷款，提供多种支付清算服务，并以利润最大化为主要经营目标的金融机构。与其它金融机构相比，其明显的特点是能够吸收活期存款，创造货币。其活期存款构成货币供给的重要部分，也是信用扩张的重要源泉。我国的商业银行包括两大类：处于中国金融机构体系主体地位的国有商业银行，和其他股份制商业银行。商业银行具有调节经济、信用创造、信用中介、支付中介、金融服务五个基本职能 7.投资基金
答：投资基金，简称为“基金”，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”，英国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。基金由基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（银行），按照资产管理和保管分开的原则进行运作。我国投资基金最早产生于20世纪80年代后期，较为规范的证券投资基金
产生于1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》出台之后。 8.投资银行
答：投资银行（investment bank）是主要从事证券发行、承销、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。投资银行的组织形态主要有四种：一是独立型的专业性投资银行；二是商业银行拥有的投资银行；三是全能型银行直接经营投资银行业务；四是一些大型跨国公司兴办的财务公司。在中国，投资银行的主要代表有：中国国际金融有限公司、中信证券等。它区别于其他相关行业的显著特点是，其一，它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；其二，它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；其三，它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。 9.信息不对称
答：“信息不对称”是指在交易中买卖双方拥有的信息不对等，信息不对称是普遍存在的。通常来说卖方比买方拥有的信息要多。在信贷市场上，借款人比贷款人拥有更多的信息。在信息劣势方有效的甄别信息的时候，如果占信息优势一方不提供有效的信息，则只能按照平均质量确定价格，此时，就有可能使高质量的商品退出市场，最终使得市场交易不能进行。因此，信息不对称将产生两种主要的后果:一是逆向选择，二是道德风险。而银行为代表的间接金融机构在信息搜集上的规模经济的优势，以及信息的保密性避免搭便车现象，可以在一定程度上克服信息不对称问题，弥补证券市场融资不足，有效实现社会资金融通。 二、单项选择题
1.（D）、2（D）、3（A）、4（D）、5（D）6（C）、7（D）、8（D）、9（A）、10（B）、 11（C）、12（A）、13（D）、14（B）、15（A）、16（A）、17（D）、18(D)、19(B)、20(B) 三、多项选择题
１.（A、B、D）；2（A、B、C）；3（A、B、D）；4（A、B、C）；5（A、D）；6（B、C、D）；7（B、C、D）；8（A、B、D）；9（A、B、C、D）；10（B、C） 四、判断正误题
1.（F） 将“直接”改为 “间接”；或者将“商业银行”改为“投资银行”； 2.（F）将“大额”改为“小额”；
3.（F）将“逆向选择问题”改为“信息不对称”； 4.（F）将“逆向选择”改为“搭便车问题”；
5.（F）将“高于”改为“低于”；将“低于”改为“高于”； 6.（F）将“存款型”改为“契约型储蓄”；
7.（F）将“大额贷款小额借款”改为“小额贷款大额借款”； 8.（F）将“存款型”改为“契约型”；
9.（F）将“银行金融机构”改为“非银行金融机构”；
10.（F）将“商业银行”改为“投资银行”； 11.（F）将“长期”改为“短期”； 12.（F）将“投资银行”改为“商业银行”；
13、（F）将“业务的特征”改为“活动的目的”； 14、（F）将“1694年的英格兰银行”改为“1587年的威尼斯银行”； 15、（F）将“信用中介”改为“支付中介”； 16、（F）将“投资性银行金融机构”改为“投资性非银行金融机构”； 17、（F）将“相同的”改为“不同的”； 18、（F）将“也有”改为“没有”； 19.（F）将“世界银行”改为“国际清算银行”； 20.（F）将“投资于短期债券”改为“长期投资”
五、填空题
1（商业银行）；2（投资银行）；3（充当支付中介）；4（规模经济）；5（不对称信息）；6（逆向选择）；7（道德风险）；8.（财政拨款，发行金融债券）；9.（信用中介）；10.（融资方式）；
六、简答题
1.简述金融中介的功能。
答：市场经济国家的金融中介体系是一个由两级银行体系构成的金融体系；中央银行是整个金融中介体系的核心，商业银行和其他金融机构呈现多元化发展的趋势。它们共同发挥着以下作用。
（１）充当信用中介。信用中介职能是金融中介机构最基本的职能。这一职能是指金融中介机构通过自身信用活动充当经济行为主体之间货币借贷的中间人。金融中介机构通过吸收存款等形式集中一切闲置货币资金，再以贷款和投资的方式提供给需要货币资金的借款人。金融中介机构通过担当货币资金贷出者和借入者的中介人来实现资金融通，并从吸收资金的成本与发放贷款的利息、投资收益的差额中获取利差收入，形成其利润。
（2）充当支付中介。支付中介职能是指金融中介机构为客户办理与货币有关的技术性业务，如银行通过办理转账结算和现金收付业务。因此，金融中介机构成为工商企业、机关团体和个人的货币保管者、出纳者和支付代理人。金融中介充当支付中介的功能有利于加速资本周转，促进生产和流通的顺利进行。
（3）创造金融工具。创造金融工具职能是指金融中介机构通过贷款和投资活动创造一系列金融工具，扩大信用规模的功能。例如，银行等金融中介机构根据经济发展的需要，不断创造出包括银行券、支票、银行本票、银行汇票在内的多种形式的金融工具，大大节省了货币流通费用，满足了流通过程对流通手段和支付手段的需要，有效地促进了经济发展。
（4）组织货币流通。各类金融中介机构的经营对象都是货币资金，由此决定了金融中介体系具有组织货币流通的功能。即通过对货币流通的管理和调节，促使货币供应量适应经济发展的需要，确保货币流通的稳定。这一功能主要由金融中介体系中的中央银行所充当。
2.简述金融中介的一般构成。
答：市场经济国家的金融中介体系是一个由两级银行体系构成的金融体系；中央银行是整个金融中介体系的核心，商业银行和其他金融机构呈现多元化发展的趋势。前者称为管理型金融机构，后者被称为业务性金融机构。它由以下几部分构成。
（１）中央银行：习惯上称为货币当局，是一个国家金融体系的权威和监管者，具有对全国金融活动进行宏观调控的特殊功能。如成立于1948年12月的中国人民银行是我国的中央银行，根据1913年的《联邦储备法案》创立的美国联邦储备系统（简称美联储）是美国的中央银行。
（２）存款机构：包括商业银行、储蓄银行、信用社等金融中介。存款机构发行支票，吸收储蓄存款和定期存款，以此获得的资金进行各种贷款或购买证券。其中，商业银行是一国主要的存款机构，它主要通过吸收活期存款、储蓄存款和定期存款来筹措资金，并将其用于发放工商业贷款、消费贷款、抵押贷款及购买政府债券等业务。与其它金融机构相比，其明显的特点是能够吸收活期存款，创造货币。其活期存款构成货币供给的重要部分，也是信用扩张的重要源泉。
（３）契约储蓄机构：包括各种保险公司、养老基金及退休基金等，它们以合约的方式在一定期限内从合约持有者手中吸收资金，并主要投向股票和长期债务工具等资本市场。其中人寿保险公司是最大的契约性储蓄机构，它兼有储蓄银行的性质。因为，人寿保险金就像流向储蓄机构的储蓄一样成为人寿保险公司的资金来源，人寿保险单的所有者拥有的实际上是一项固定面值的潜在资产。人寿保险公司主要投资对象为公司债券和股票、抵押资产。
（４）投资性中介机构：包括各类金融公司、共同基金、货币市场投资基金及投资银行。其中，投资基金是最大的投资性中介机构。投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”，英国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。
（５）政策性金融中介机构：是指政府设立的专门为特定的部门或产业提供资金，促进该部门或产业的发展的金融机构。包括开发银行、进出口银行及农业发展银行。
（６）其他非银行金融机构：如信托投资公司、金融租赁公司及典当行等。其中，信托投资公司是一种比较普通的非银行金融机构，它是一种以受托人的身份代人理财的金融机构。大多数的信托投资公司以经营资金和财产委托，代理资产保管、金融租赁、经济咨询、证券发行及投资为主要业务。金融信托投资机构也可以吸收一年期以上的信托存款。 3.从交易成本角度解释金融中介存在的合理性。
答：（１）交易成本是指从事交易所花费的时间和金钱。由于交易成本问题使得在金融市场上从事直接交易的当事人面临两个问题：一是因交易成本过高而使交易变得不经济；二是在过高的交易成本面前，由于投资本钱太小而不能进行分散投资，从而暴露在较高的风险之下。
（２）金融中介具有能够降低交易成本的优势。①金融中介机构具有的规模经济特点便利其降低交易成本。因为银行与其他金融中介机构能够把许多闲散的小额资金聚合到一起，形成规模
经济。而且，银行与其他金融机构把聚合起来的巨额资金进行投资时，可进行多样化处理，从而还降低了投资风险。因此，对于小额储蓄者和借款者来说，通过商业银行等金融机构进行间接融资，无疑是有益的。
（３）金融中介机构具有降低交易成本的专门技术。银行系统开发出专门的计算机技术，能够以极低的交易成本提供多种便利的金融服务。交易成本的降低让银行和其他金融中介机构能为客户提供流动性服务，即提供各种能让客户比较容易地进行交易的服务。比如货币市场共同基金，它不仅向持有者支付较高的利息，还允许持有者签发便于交易的支票。
因此，从降低交易成本的角度，金融中介系统的作用是不容忽视的。 4.如何理解道德风险对金融市场的影响。
答：（１）“道德风险”是由于事后的信息不对称所导致的一种现象。是指人们享有自己行为的收益,而将成本转嫁给别人,从而造成他人损失的可能性。“道德风险”主要发生在经济主体获得额外保护的情况下, 譬如，由于存款保险制度给商业银行提供了贷款保护，这就可能引发道德风险。金融市场上道德风险的存在，在一定程度上妨碍了其作用的正常发挥。
（２）股票市场上的“代理人问题”引起的道德风险问题抑制了通过发行股票筹集资金的活动。在股票市场上，道德风险的产生源于所有者与代理人之间的矛盾。股份是证明股东投资入股并领取红利的凭证。股东是股份公司的所有者和业主，公司经理是接受股东委托经营和管理公司的代理人，这样就产生了“代理人问题”，即所有权与经营权相分离的现象。公司所有权掌握在股东手里，而公司的控制权掌握在代理人手中。所有权与控制权的分离导致道德风险的产生：代理人和业主各自掌握的公司信息是不对称的，掌握控制权的代理人比掌握所有权的业主更加了解公司情况；由于仅持有很少的股权，代理人没有使公司利润最大化的动机，他可能会按照自己的利益而不是业主的利益来进行决策。
（３）债券市场上债权合同的特点引起的“道德风险问题”同样抑制了债券市场上的筹资活动。因为，按照债权合同的规定，借款人只需向贷款人支付一个固定的款项，所获利润中超过这一数额的任何部分都由借款人所有。结果，借款人就有一种从事贷款人所不希望的高风险投资项目的冲动，道德风险由此产生。
（４）减少道德风险的方法证明了金融中介存在的合理性。①由投资者对借款者进行监督。加强监督的目的是让投资者对公司有更多的了解，以克服信息不对称引起的道德风险。但问题在于监督是有成本的，如果由大量小的贷款人直接监督借款人，成本会很高；而且同样会产生“搭便车问题”。 ②政府对借款者的监管：比如，许多国家都以法律的形式要求公司使用标准的会计准则，以便人们更容易识别公司的盈利状况。各国还制定法律，对那些采取隐瞒、欺骗、欺诈行为的当事人严加惩罚。但这些法律措施的效力有限，违法者会试图制造假象和障碍，导致政府难以发现他们的违法行为。所以，加强政府管理也不能完全解决道德风险问题。③成立金融中介并由其监管: 虽然监管是有成本的，但银行监督却具有规模经济效应。银行相对于其他金融中介的另一个优势是：由于企业通常在银行开户，银行就可以通过观察企业的存款和取款情况来评定企业的金融状况，从而直接得到一些重要的信息。而且，银行是提供非公开交易性贷款的机构，别
则利率上升，使投资减少。只有当投资需求曲线与储蓄供给曲线相交，即S=I时，才得到均衡利率水平。用图表示如下：
（4）古典利率理论的特点表现为：①古典利率理论认为，储蓄数量和投资数量都是利率的函数，而与收入无关。②它是实际利率理论。③它使用的是流量分析方法。
4.简述流动偏好利率理论的主要内容及特点。
答：（1）流动偏好利率理念是凯恩斯的利率决定理论，凯恩斯认为，人们之所以偏好流动性，是因为流动性能给自己带来安全感和灵活性。利息是对可能给货币贷出者带来的不便的一种补偿。或者说，利率是为诱使货币持有者自愿放弃对货币的灵活控制权而支付的价格。由于货币是流动性最强的资产，所以，流动偏好利率理念可以理解为货币供求决定利率理论。
（2）如果利率较高，意味着放弃流动性可以得到较大的“补偿”，所以，持有债券的诱惑增大，持有货币的机会成本也较高，此时对货币的需求量就减少。反之，如果利率较低，意味着放弃流动性可以得到的“补偿”较小，所以，持有债券的诱惑减小，持有货币的机会成本也较低，此时对货币的需求量就增加。因此，货币需求与利率呈现出反向变动关系。在凯恩斯的最初分析中，假设货币供给是外生的，由货币当局完全控制。
（3）所以，当货币需求等于货币供给时，即当公众愿意持有的货币量刚好等于现有货币存量时，均衡利率就形成了。因此，在凯恩斯看来，利率完全是个货币现象，取决于货币的供给和需求。用图表示如下：
（4）他认为，货币需求主要受收入水平和价格水平的影响。当收入增加时，人们会倾向于手头持有更多的货币，从而对货币的需求上升，货币需求曲线右移。当价格水平上升时，为维持原来的消费水平，也会倾向于增加手头持有的货币，货币需求曲线也会右移。因此，当货币需求曲线向右移动到Md时，若货币供给不变，则均衡利率水平上升到i1。
（5）他认为，货币当局可以任意改变货币数量，若中央银行决定扩大货币供给量到MS，导致货币供给曲线右移，在货币需求不变情况下，则均衡利率下降到i2。
（6）流动性偏好利率理论具有如下特点：①它是利率的货币决定理论。②货币可以影响实际经济活动水平，但只是在它首先影响利率这一限度之内。即货币供求的变化引起利率的变动，再由利率的变动影响投资，从而影响国民经济。如果货币供给曲线与货币需求曲线的平坦部分（即“流动性陷阱”）相交，则利率不受任何影响。③它是一种存量理论，即认为利率是由某一时点的货币供求量所决定的。 i
i1 ２Mdi0 r1 i2 Md1 0 MS1 MS2 2
２
i i2 ii0 i1 I I′ SS′ SS′ I I′ S或I 5.简述可贷资金理论的主要内容及特点。
答：（1）可贷资金利率理论是由英国的罗伯逊与瑞典的俄林等提出的利率决定理论。该理论，一方面反对古典学派对货币因素的忽视，认为仅以储蓄、投资分析利率过于片面，同时也抨击凯恩斯完全否定非货币因素在利率决定中的作用的观点。提出了“利率是由可贷资金的供给和需求决定的。”的观点。
（2）“可贷资金”是指可以贷放出去的资金。按照可贷资金理论，可贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；可贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。假设LD为可贷资金需求；LS为可贷资金供给；△H为该时期内人们愿意保有的货币量；△M为该时期内货币供给的改变量。则有
S
LD?I??HLS?S??MS
（3）显然，可贷资金供给与利率呈正相关关系，可贷资金需求与利率呈负相关关系。利率取决于可贷资金的供给与需求的均衡点，即I??H?S??MS。
（4）可贷资金理论的主要特点是同时兼顾了货币因素和实际因素，以及存量分析和流量分析。它的缺点是忽视了收入和利率的相互作用。
6.简述流动偏好利率理论与可贷资金理论的主要差异。
答：（1）流动偏好利率理念是凯恩斯的利率决定理论，凯恩斯认为，人们之所以偏好流动性，是因为流动性能给自己带来安全感和灵活性。利息是对可能给货币贷出者带来的不便的一种补偿。或者说，利率是为诱使货币持有者自愿放弃对货币的灵活控制权而支付的价格。由于货币是流动性最强的资产，所以，流动偏好利率理念可以理解为货币供求决定利率理论。所以，当货币需求等于货币供给时，即当公众愿意持有的货币量刚好等于现有货币存量时，均衡利率就形成了。
（2）可贷资金利率理论是由英国的罗伯逊与瑞典的俄林等提出的利率决定理论。所谓“可贷资金”，是指可以贷放出去的资金。该理论认为，利率是由可贷资金的供给和需求决定的。显然，可贷资金供给与利率呈正相关关系，可贷资金需求与利率呈负相关关系。利率取决于可贷资金的供给与需求的均衡点。
（3）流动偏好利率理论与可贷资金理论是两大主流的利率决定理论，二者在以下方面存在着差异：
①在利率决定因素上的区别：流动偏好利率理论强调货币因素，认为货币的供求决定利率水平，与储蓄、投资等实际因素无关。可贷资金利率理论则认为不仅货币供求决定利率水平，储蓄、投资等实际因素也对利率起决定作用。
②在分析方法上的区别：流动偏好利率理论采取存量分析方法，其货币供给是指在某时点经济中的货币存量，货币需求是指同一时点人们希望持有的货币数量。认为利率由某一既定瞬间的货币的现存供应量和需求量决定。可贷资金利率理论则采用流量分析方法，注重对某一时期储蓄流量、投资流量和货币供求的增量变化的分析。
③在分析时期上的区别：流动偏好利率理论是短期货币利率理论，它强调短期货币供求因素的决定作用。可贷资金利率理论则注重长期的利率水平的决定，它强调借助货币分析实际经济变量的决定作用，认为在长期分析中，短期货币因素的作用是微不足道的。
④对利率的自发调节作用理解不同：流动偏好利率理论认为，利率难以发挥自动调节经济的作用，因为，货币可以影响实际经济活动水平，只是在它首先影响利率这一限度之内。即货币供求的变化引起利率的变动，再由利率的变动影响投资，从而影响国民经济。如果货币供给曲线与货币需求曲线的平坦部分（即“流动性陷阱”）相交，则利率不受任何影响。可贷资金利率理论则认为，利率会随着储蓄的增加而下降，从而刺激投资。利率的调整活动要到资本的增加与储蓄的增加量相等时为止。因此，储蓄、投资等实际变量的变化会决定市场利率，再通过利率的波动来调整整个经济的消费和投资，最终必将使趋于均衡。
7.简述影响利率水平的因素。
答: 利率是利息率的简称，是指一定时期内利息额与贷出本金的比率，它是衡量生息资产增值程度的尺度。决定和影响利率的因素非常复杂，制定和调整利率水平时主要应考虑的因素有：
（1）资本的边际生产效率。资本的边际生产效率与利率呈正向变动关系。在资本供给一定的情况下，资本的边际生产效率提高，投资的预期收益增加，投资需求会因此而增加，从而市场利率就会上升；投资增加又会通过乘数效应增加国民收入，进而增加货币需求，结果利率也会上升。反之，如果资本的边际生产效率下降，就会产生相反的影响。
（2）资金供求。资金供求是利率决定的基础。因为，利率是资金的“价格”。在成熟的市场经济条件下，当资金供不应求时，利率会上升；当资金供过于求时，利率就会下降。利率水平的高低反映资金供求关系，同时也调节资金供求关系。利率政策是国家调节资金供求的重要手段。
（3通货膨胀率。利率水平与通货膨胀率水平是呈同向变动关系的。如果存款利率低于通货膨胀率，就意味着客户存款的购买力不但没有增加，反而减小了，从而会挫伤存款人的存款积极性。如果贷款利率低于通货膨胀率，则意味着银行贷款的实际收益不但没有增加，反而减少了。因此，当通货膨胀率上升时，利率也应随之上升，反之亦然。
（4）银行成本。银行成本是利率波动的下线。银行作为吸收存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人，必须能收回成本并取得一定的利润。银行的成本包括存款利息支付和其它费用开支。所以，只有贷款利率高于银行的经营成本，保持合理的存贷款利差，银行才能盈利。
（5）中央银行的贴现率。中央银行的贴现率是利率体系中的基准利率，它的变动会对利率体系产生决定性影响。中央银行提高贴现率，相应提高了商业银行的借贷资金成本，市场利率会因此而提高。反之，中央银行降低贴现率，就会降低市场利率。
（6）国家经济政策。在影响利率变动的宏观政策中，尤以财政政策的影响较明显。财政政策对利率的影响主要是财政收支的变动。从支出方向看，当政府财政支出增加时，通常会影响借贷资金的需求，同时会引起投资需求增加和收入增加，结果引起利率上升。从收入方面看，在既定的收入水平下，增加政府收入，就会直接降低家庭部门和企业部门的可支配收入水平，减少他们的储蓄和投资，引起国民收入下降，货币需求会相应减少，在货币供给不变的情况下，利率水
平会下降。
（7）国际利率水平。在开放的经济条件下，国际上的利率水平对国内利率的影响较大。如果国内利率高于国际利率水平，资本将大量涌入，导致国内金融市场上资金供大于求，国内利率会下降；反之，如果国内利率低于国际利率水平，则资本将流出，国内资金供不应求，国内利率将上升。
8.纯粹预期假说是如何解释利率期限结构的？
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）纯粹预期假说是解释利率期限结构最为“纯粹”的一种假说。称其“纯粹”，是因为，它假定投资者仅仅关心债务工具的预期收益，而对投资期限没有任何特别的偏好。即，强调不同期限证券间的完全替代性。只要某种债券的预期收益率高，投资者就会持有该债券，而不管其是长期或短期的。
（3）在上述假定的前提下，运用跨期套利的基本思路，推导出“长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。”的结论： i?iet?1????iett?(n?1)i?nt
n（4）并以此得出他们对收益曲线形状的解释：如果预期未来短期利率上升，那么，当前的长期利率就会高于短利率，则收益率曲线向右上方倾斜；如果预期未来短期利率下降，那么，当前的长期利率就会低于短利率，则收益率曲线向右下方倾斜；如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。
（5）该理论的不足表现在：①其假定显然过于“纯粹”了，这直接影响了其应用价值。比如，事先无法保证市场参与者能够确知未来长期内每年的短期利率，也没有考虑未来可能出现的不稳定性；又如，不同期限债券之间的转换成本有可能不会低到可以忽略。②其结论“如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。”与现实不符。因为，现实中不难看到，即使人们预期未来短期利率不变，仍然可以看到长期利率高于短期利率。纯粹预期假说对此无法解释。
9.简述市场分割假说是如何解释利率期限结构的。
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）分割市场假说假定：人们对特定期限的债券有着特别的偏爱，并且不可改变，亦即不受其它期限债券预期收益率的影响，从而不同期限的债券之间完全没有替代性。所以，不同期限的债券各有自己的市场，相互之间是完全分割的。不同期限债券的利率由各自市场上的债券的供给和需求决定。
（3）分割市场假说对于收益曲线的解释是：当短期债券市场的供求所形成的利率低于长期
债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线向右上倾斜；当短期债券市场的供求所形成的利率低于长期债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线向右下倾斜；当短期债券市场的供求所形成的利率等于长期债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线呈水平状。同时，它认为，收益曲线向右上倾斜较为典型。因为，在短期债券市场上，人们的需求较多，供给较少，因此，价格较高，利率较低。即使债券发行者只能提供较低的利率，也有人购买。但在长期债券市场上，人们需求较少，供给较多，因此，价格较低，利率较高。债券发行者只有提高利率才可以顺利融资。
（4）考虑到未来的不确定性，假设个人是风险厌恶者，分割市场假说假定的对特定期限的偏爱有着其合理性。个人或机构为避免未来不确定性带来的风险，不会选择偏离自己未来用款计划的期限。
（5）但是，假定投资者对特定期限有着绝对的偏爱仍然过于极端和绝对了。实际上，如果某种期限（特别是相邻期限）的债券在预期收益率上有相当的吸引力时，在经济人假设条件下，人们没有理由毫不动心，还是会进行期限转换的选择的。
八、论述题
⒈ 分析利率变动的经济效应。
答：⒈利率是一个重要的经济杠杆，对经济有着极其重要的调节作用。利率的这种经济杠杆的作用，主要是通过利息的支付及调整所引起的经济利益关系的变化来实现的。
(一)利率变动的微观效应 1.利率变动对投资的影响
在其他因素不变的情况下，利率通过作用投资成本可以影响投资。就实物投资而言，利率提高，意味着企业投资成本越大，投资后的利润相对减少，从而会抑制投资规模的增长。反之，利率下降会降低企业投资成本，刺激投资的增加。就证券投资而言，利率降低，使证券投资变得有利可图，需求增加，价格上涨；反之，利率提高，证券投资收益下降，需求下降，价格下跌。
2.利率变动对消费和储蓄的影响
利率对个人收入在消费与储蓄之间分配的影响是非常直接的。由于利率是储蓄者提供生息资产的收益，当利率较高时，生息资产的收益提高，即期消费的机会成本增加，居民就会减少即期消费，增加储蓄；而高利率也会缩减企业的生产规模，这会导致居民个人的收入下降，消费减少。
3.利率变动与金融机构的资产结构
利率变动，可以促进金融机构资产结构的调整。当代金融机构的资产运作形式呈多样化趋势。贷款已不是惟一的资产运用方式。由于政府债券信誉好，安全性高，成为金融机构主要的流动性资产。而政府债券利率由中央银行根据金融政策要求确定，贷款利率则由金融机构根据市场的资金供求等因素确定，这样，政府债券利率与贷款利率之间就存在一定的差异，当利率变动后，金融机构的资产就会在企业贷款与政府债券之间进行调整，这就使得中央银行将利率指标作为宏观经济调控的工具成为可能和有效。
(二)利率变动的宏观效应 1.利率变动对货币供求的影响
一般情况下,利率与货币供给成正比,与货币需求成反比。对筹资者来说，贷款利率下降，会刺激他们借入货币的动机，使货币需求上升；反之则相反。对投资者来说，存款利率下降，会抑制他们储蓄货币的动机，使部分储蓄性货币转化为流通性货币；反之则相反。所以，利
率是调节货币供求的杠杆，提高利率可以紧缩银根，而降低利率则会放松银根。
2.利率变动与通货膨胀
在一个市场化程度较高的社会中，利率可作为预防和调节通货膨胀的重要手段之一。运用高利率可抑制投资的过度增长，从而防止通货膨胀的发生；当经济萧条时，通过降低利率，则可防止通货紧缩的发生。
3.利率变动对国际收支状况的影响
利率变动将影响一国的对外经济活动，这表现在两个方面：一是对进出口的影响；二是对资本输出输入的影响。当利率水平较高时，企业生产成本增加，产品价格提高，出口竞争力下降，出口量减少，从而会引起一国对外贸易的逆差；相反，降低利率会增加出口生产企业的竞争力，改善一国的对外贸易收支状况。从资本输出输入看，在高利率的诱惑下，外国资本会迅速地流入，特别是短期套利资本，可以暂时改善一国国际收支状况。但是在高利率情况下的外国资本注入也会带来许多不良的后果。如国内基础货币投放增加，这又会减弱提高利率紧缩银根的政策效果。
总之，利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济运行都发挥着重要的调节作用。
2.流动性升水假说如何解释收益曲线？它与纯粹预期假说有什么不同？
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）流动升水假说的前提是：投资者并非对任何期限的债券全无偏爱，而是更喜欢流动性强的债券。所以，要想让投资者持有流动性较差的债券，就需要支付一个流动性升水（Liquidity premium），以补偿其承受的流动性不足可能给他带来的不便。
（3）所以，长期债券的利率应该在该债券到期前的短期的预期平均值基础上，再加上补偿给债权人的一定的流动性升水。借助纯粹预期假说下推出的反映利率期限结构的等式，可以将考虑流动性升水之后的长期利率和短期利率的关系表示为：
int?it?iet?1????ite?(n?1)n?Lnt其中，Lnt为流动性升水，它具有期限越长，数值越大的基本特点。
（4）纯粹预期假说假定投资者仅仅关心债务工具的预期收益，而对投资期限没有任何特别的偏好。即强调不同期限证券间的完全替代性。只要某种债券的预期收益率高，投资者就会持有该债券，而不管其是长期或短期的。然后运用跨期套利的基本思路，得出：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。
int?it?iet?1????ite?(n?1)n（5）纯粹预期假说是这样解释利率的期限结构的：如果预期未来短期利率上升，那么，当前的长期利率就会高于短利率，则收益率曲线向右上方倾斜；如果预期未来短期利率下降，那么，当前的长期利率就会低于短利率，则收益率曲线向右下方倾斜；如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。
（6）流动性升水假说对收益率曲线形状的解释下图所示。从图中的解释就能看出它与纯粹预期假说的不同。在图(a) 中，如果预期未来短期利率上升，加上流动性升水，则使收益曲线陡峭地上升；在图(b)中，如果预期未来短期利率不变，加上流动性升水，收益曲线也会轻微地上
升，而不是如纯粹预期假说所解释的那样收益曲线呈水平状；在图(c)中，如果预期未来短期利率轻微下降，加上流动性升水，则收益曲线呈水平状，而不是如纯粹预期假说解释的那样呈下降形状；在图(d)中，如果预期未来短期利率剧烈下降，加上流动性升水，则收益曲线也只是平缓下降。
到期收益率
（c）预期短期利率轻微下降 期限 （d）预期短期利率剧烈下降 期限 到期收益率 到期收益率 期限 （a）预期短期利率上升 期限 （b）预期短期利率不变 到期收益率 第五章金融市场及其构成答案
一、名词解释 １.金融市场
答：金融市场是指货币资金融通和金融资产交换的场所，是资金供求双方通过买卖金融工具，实现资金融通、交换风险的场所。在这个市场上，各类经济主体进行资金融通、交换风险，从而提高整个社会资源配置的效率。广义的金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的总称。狭义的金融市场是直接融资范畴，仅指有价证券交易的市场。 2.直接融资
答：直接融资（Direct Finance），也称直接金融，是“间接融资”的对称。是指资金需求者直接发行融资凭证给资金供给者来筹集资金的方式，这种融资凭证主要包括股票、债券和商业票据。在交易中表现为资金供求双方直接协商或在公开市场上由资金供给者直接购入资金需求者发行的融资凭证，从而实现资金融通。在直接融资活动中，可能也需要金融中介的参与，但金融中介机构并不以筹资者和投资者的身份参与金融活动。
3. 间接融资
答：间接融资，（Indirect Finance），也称“间接金融”，是“直接融资”的对称。是指资金供求双方通过金融中介机构来完成资金融通活动的一种融资方式。按照这种方式，资金供给者首先将资金使用权转让给银行或其他金融机构，并获得一种金融资产，然后，金融机构再将资金贷放给资金需求者或购买资金需求者发行的直接证券，以此实现资金的融通。 4.回购交易
答：回购交易实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通交易。它是指在货币市场上买卖证券的同时签订一个回购协议（repurchase agreement），由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将现货交易与远期交易相结合，从而达到融通短期资金的目的。 5.银行同业拆借市场
答：银行同业拆借市场（inter-bank market），是指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场，它是一个无形市场，主要通过现代通讯手段进行交易，由于拆借期限较短，一般最长不超过一年，借款方无须提供担保抵押。同业拆借的对象是金融机构经营过程中暂时闲置的资金和存入央行的超额准备金部分。 6.货币市场
答：货币市场又称为短期金融市场，是交易期限在一年以内（包括一年期）的债务工具的发行和交易市场，是最早和最基本的金融市场组成部分。货币市场主要包括同业拆借市场、票据市场、短期国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购市场等。 7.票据市场
答：票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场的一个子市场，在整个货币体系中是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。在这个市场中，资金融通的特点是：期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制，可以说是一个古老的、大众化、基础性的市场。 8.大额存单
答：大额存单，即大额可转让定期存单，它是一种特殊的定期存单，是由商业银行或储蓄机构发行的、可以在市场上流通转让的存款凭证。对发行银行来说，存单与定期存款没有区别，但由于存单可以流通，因此对持有人来说，其流动性高于定期存款。 9.资本市场
答：资本市场又称长期资金市场，是交易期限在1年以上的长期资金交易市场。可以满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。广义的资本市场又可分为银行中长期信贷市场和证券市场，证券市场又可分为股票市场和债券市场。狭义的资本市场仅指证券市场。 10.股票流通市场
答：股票流通市场也称为“二级市场”，是指已经发行的股票在投资者中进行交易的市场，它为已经发行的股票提供了流通的场所。股票二级市场的主要场所是场内交易市场（证券交易所）
和场外交易市场（也称柜台交易市场或店头市场）。此外，还包括第三市场和第四市场。 11.现货交易
答：现货交易是指证券交易的买卖双方，在达成一笔交易后的1至3个营业日内进行交割的证券交易方式。交割即卖出者交出证券，买入者付款，一手交货，一手交钱。现货交易是证券交易中最古老的交易方式。 12.信用交易
答：信用交易亦称“保证金交易”，是指客户按照法律规定在买卖证券时，只向证券公司交付一定比例的保证金，由证券公司提供融资或者融券进行交易。客户在采用这种方式买卖证券时，必须在证券公司开立保证金账户，并存入一定数量的保证金，剩余应付证券或应付价款由券商代垫，因而，又被称为“垫头交易”，我国也称之为“融资融券”业务。在发达国家的证券市场中，信用交易是一个普遍现象。信用交易有两种形式：一种是保证金买长交易；另一种是保证金卖短交易。 13.公募发行
答：公募发行又称公开发行，是指在市场上面向公众（非特定的投资者）发行证券的方式。在公募发行的情况下，发行人必须遵守有关信息全部公开的原则，向有关管理部门和市场公布其各种财务报表及资料，经主管部门批准后方可发行；公募须得到投资银行或其他金融机构的协助。 14.私募发行
答：私募发行又称为非公开发行，是指发行人只对特定的投资人推销证券的发行方式。私募的发行范围小，一般以少数与发行人或经办人有密切关系的投资人为发行对象。私募通常在以下三种情况下使用：第一，以发起方式设立公司；第二，内部配股；第三，私人配股。
二、单项选择题
1.（C）；2.（C）；3.（B）；4.（C）；5.（C）；6.（B）；7.（B）；8.（D）；9.（B）；10.（C）；11.（D）；12.（D）；13.（D）；14.（C）；15.（D）；16.（C）；
三、多项选择题
1.（A、B、D）；2.（B、D）；3.（B、C、D）；4.（A、B、C）；5.（B、C、D）；6.（A、C）；7.（A、B、C）；8.（B、C、D）；9.（B、C）；10.（A、B、C、D）；
四、判断并改错
1.（x）将“一年期以上”改为“一年期以内”；
2.（x）将“负债管理转向资产管理”改为“资产管理转向负债管理”； 3.（x）将“转贴现”改为“再贴现”；
4.（x）将“私募”改为“公募”或将“必须”改为“不必要”； 5.（x）将“优于”改为“劣于”；
6.（x）将“场内自营商”改为“特种交易商”； 7.（x）将“长期”改为“短期”；
8.（x）将“一年以上”改为“一年以内”； 9.（x）将“流动性强”改为“流动性小”；
10.（x）将“只有到期前贴现转让和到期兑现”改为“包括到期前贴现转让、到期兑现和二级市场转售”；
11.（x）将“可以提前支取”改为“不可以提前支取”； 12.（x）将“交易所市场”改为“场外市场”； 13.（x）将“禁止”改为“不禁止”；
14.（x）将“发行费用较低”改为“发行费用较高”； 15.（x）将“可以”改为“不可以”；
16.（x）将“未在交易所上市的股票”改为“在交易所上市的股票”； 17.（x）将“零售”改为“批发”； 18.（x）将“减少”改为“增加”；
19.（x）将“借入证券以便卖出”改为“借入资金买入证券”；
20.（x）将“在证券交易所批准上市”改为“未能在证券交易所批准上市”。
五、填空题 1.（定价机制）； 2.（融通资金功能）； 3.（承兑）； 4.（高于）；
5.（在一年以上的长期）； 6.（流动性）； 7.（交易所市场）； 8.（路演）； 9.（商业银行）； 10.（信用）；
六、计算题
１.已知：投资者以960元的价格购买一张还有90天到期、面值为1 000元的国库券，请问国库券发行的贴现率是多少？投资者的实际收益率是多少？
答：该40元是政府支付给投资者的利息，所以，贴现率为16%（
40360?）。 100090因为投资者的实际投资额是960元而不是1 000元，因此，其实际收益率应该是16.67%(
40360?)。 96090
2.某企业持有3个月后到期的一年期汇票，面额为2022元，银行确定该票据的贴现率为5%，则贴现金额是多少？
答：贴现金额为：2022?2022?5%?
七、简答题
1.比较直接融资和间接融资的异同。
答：（1）定义：直接融资（Direct Finance），也称直接金融，是“间接融资”的对称。是指资金需求者直接发行融资凭证给资金供给者来筹集资金的方式，这种融资凭证主要包括股票、债券和商业票据。在交易中表现为资金供求双方直接协商或在公开市场上由资金供给者直接购入资金需求者发行的融资凭证，从而实现资金融通。间接融资，（Indirect Finance），也称“间接金融”是“直接融资”的对称。是指资金供求双方通过金融中介机构来完成资金融通活动的一种融资方式。按照这种方式，资金供给者首先将资金使用权转让给银行或其他金融机构，并获得一种金融资产，然后，金融机构再将资金贷放给资金需求者或购买资金需求者发行的直接证券，以此实现资金的融通。其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。
（2）直接融资与间接融资的相同点：①都是资金的融通活动。它们都是金融市场上资金融通方式，共同构成了完整的资金融通活动。②相互渗透、相互支持。它们通过资金融通活动，使资金从储蓄向投资转化，从而促进社会经济的发展。
（3）直接融资与间接融资的不同点：
①融资工具不同。直接融资是通过资金需求者发行有价证券，如股票、债券等，由资金盈余者购买有价证券，以此来融通资金。间接融资是通过金融机构发行间接凭证，如银行存款凭证、保险凭证等筹集资金，然后再将资金贷放给资金需求者的一种融资方式。
②融资工具特点不同：间接融资比直接融资的风险小、成本低、流动性好等优点。 ③金融中介机构的功能不同：直接融资也需要借助于金融中介机构的服务，如证券公司、投资银行、会计事务所等。但他们的作用主要是牵线搭桥并以此收取佣金。间接融资中的中介机构主要是商业银行，商业银行主要以储蓄的形式筹集资金，然后再将其贷放给资金需求者，并以此赚取存贷利差。
2.比较直接融资与间接融资的优缺点。
答：（1）定义：直接融资（Direct Finance），也称直接金融，是“间接融资”的对称。是指资金需求者直接发行融资凭证给资金供给者来筹集资金的方式，这种融资凭证主要包括股票、债券和商业票据。在交易中表现为资金供求双方直接协商或在公开市场上由资金供给者直接购入资金需求者发行的融资凭证，从而实现资金融通。间接融资，（Indirect Finance），也称“间接金融”是“直接融资”的对称。是指资金供求双方通过金融中介机构来完成资金融通活动的一种融资方式。按照这种方式，资金供给者首先将资金使用权转让给银行或其他金融机构，并获得一种金融
3?1975元。 12资产，然后，金融机构再将资金贷放给资金需求者或购买资金需求者发行的直接证券，以此实现资金的融通。其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。
（2）直接融资的优缺点：优点：①筹集长期资金。发行证券筹集资金可以不受公司资产规模及风险管理的约束。直接融资能使资金需求者筹集长期的在使用上受较少限制的资金，同时资金需求者能够根据自身需要发行不同期限、种类的证券来筹集资金，而不像间接融资情况下，资金需求者只能选择接受金融机构规定的严格限制和监督。②合理配置资源。受公平原则的约束，有助于市场竞争，优化资源配置。直接融资把资金供求双方直接置于市场机制的作用之下，并按市场确定的价格来进行交易，市场机制促使货币资金在社会监督之下把资金配置到最有效的投资项目中，从而引导资金的合理流动，推动资源的合理配置。③加速资本积累。直接融资过程实际上就是资金（资本）的集中过程，它利用股票和债券，把闲置的资金集中起来，形成巨额资金，使那些需要巨额资金的部门、企业得以迅速发展，推动社会生产规模的扩大，从而推动资本的积累和国民经济的发展。缺点：①投资风险较大。信息不对称导致证券市场上存在“柠檬问题”。另一方面，由于股权分散化，投资者很难监控企业的运行状况，导致投资证券市场风险较高。②进入门槛较高。各国证券法都规定了进入金融市场的条件，这些条件对于一些中小企业很难达标，因而很难利用该市场筹资资金。③公开性的要求。这与企业保守商业秘密的需求相冲突。
（3）间接融资的优缺点：优点：①信息优势。间接融资中的金融机构拥有丰富的专业技能，可以方便快捷的获取所需资料，有助于减少信息搜集成本与合约成本。②规模效应。商业银行通过聚集大量的社会闲散资金并将其投资于各种不同的资产上，从而取得分散投资、规避风险的效果。③实现期限转化，发挥短借长贷的作用。商业银行可以通过预测提款分布概率，并持有少量的储备来应付这类提款。因此即使吸收的是短期存款，商业银行也能使借款者获得长期贷款，从而起到短借长贷的作用。④间接证券的流动性比较高。虽然大部分间接融资证券的收益性要低于同类的直接融资证券，但其流动性方面的优势满足了许多谨慎的投资者的需要。⑤保密性强。间接融资中，银行为客户信息保密，筹资者不用公开财务信息。
间接融资的缺点在于，它割断了资金供需双方的联系，从而使资金借贷双方对金融机构的依赖增加，资金运行和资源配置的效率较多地依赖于金融机构的素质。资金供求双方的直接联系被割断，在一定程度上降低投资者对企业生产的关注与筹资者对使用资金的压力和约束力，资金使用效率较低，因而投资收益率低。
3.比较货币市场与资本市场的特点。
答：（1）答：货币市场又称为短期金融市场，是交易期限在一年以内（包括一年期）的债务工具的发行和交易市场，是最早和最基本的金融市场组成部分。货币市场主要包括同业拆借市场、票据市场、短期国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购市场等。资本市场又称长期资金市场，是交易期限在1年以上的长期资金交易市场。可以满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。
（2）货币市场与资本市场的区别。①金融工具的期限不同。货币市场上交易期限短，短的只有一天，长的不超过一年，以3-6个月者居多。资本市场上交易期限长，至少在一年以上，最长可达数十年，甚至无期限。②交易目的不同。货币市场上交易的主要目的是为了满足短期资金周转的供求需要，弥补流动资金的临时不足。资本市场上交易的主要目的是解决长期投资性资金的供求矛盾，充实固定资产。③金融工具品种不同。货币市场的金融工具主要为商业票据、国库券、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等。资本市场的金融工具包括股票、公司债券和中长期公债券等。④金融工具的流动性不同。货币市场上交易工具的流动性强，可以在市场上随时出售兑现，从这个意义上说它们近似于货币。资本市场上交易工具流动性差，风险也较大。
4.简述金融市场的功能。
答：金融市场是由货币资金供需双方以金融工具为交易对象所形成的交易市场。金融市场的功能可概括为以下五个方面。
（1）融通资金功能。金融市场通过金融资产、金融产品的交易，促使储蓄转化为投资，从而促进经济效率的提高。
（2）优化资源配置功能。金融市场通过定价机制自动引导资金的合理配置，进而引导资金从低效益部门向高效益部门流动，实现资源的合理配置和有效利用。
（3）信息传递功能。 金融市场发挥经济信息集散中心的作用，是一国经济、金融形势的“晴雨表”。首先，微观角度，金融市场能够为证券投资者提供信息。其次，宏观角度，金融市场交易形成的价格指数作为国民经济的“晴雨表”，能直接或间接地反映出国家宏观经济运行状况。
（4）分散和转移风险功能。金融市场的多种投资工具既能分散投资风险，又为投机套利活动提供了便利条件。
（5）经济调节功能。金融市场为宏观管理当局实施宏观调控提供了场所，为经济结构、货币供给量以及社会总需求的调节提供了重要平台，也为金融间接调控体系的建立提供了基础。
5.简述公募与私募的异同。
答：（1）定义。公募，又称公开发行，指发行人按法定程序，向有关管理部门和市场公布各种财务报表和资料，并经有关部门批准后，通过中介机构向非特定的社会公众广泛地发售证券的方式。私募，又称不公开发行或内部发行，指在特定范围内，发行人直接面向少数特定的投资人发行证券的方式。
（2）相同点：公募与私募是证券的两种发行方式。 （3）不同点：
①是否公开募集资金。公募属于向社会投资者公开募集资金，而私募的发行有确定的投资人，一般面向机构投资者，或有特定关系的个人投资者。是在特定范围内向少数投资者募集资金。
②是否严格地信息披露。在公募发行的情况下，发行人必须遵守有关事实全部公开的原则，提供真实完整信息。而私募情况下，由于是对少数特定投资者发行证券，无须向社会公开披露信
息。
③证券的流通性不同。公募方式下的证券一般都会申请在证券交易所上市，流通性强。而私募发行下的证券一般不能在证券交易所上市流通，证券流通性较差。
④发行规模不同。公募发行投资者范围大，可以筹集到大量资金，符合于发行数量较多、筹资额较大的发行公司。而私募发行下，投资者数量有限，筹资额有限。
⑤发行成本不同。公募发行过程比较复杂，登记核准所需时间较长，还要支付投资银行的中介费用等，导致发行成本较高。私募的发行手续简单，可以节省发行的时间和费用。
在公募发行情况下，发行人必须遵守有关事实全部公开的原则，向有关管理部门和市场公布其各种财务报表及资料，经主管部门批准注册后方可发行；
6.比较一级市场与二级市场的区别与联系。
答：（1）定义。一级市场，也称“初级市场”，是指新证券发行的市场。凡新公司成立发行股票、老公司增资补充发行股票、政府及工商企业发行债券等，均构成初级市场活动的内容。二级市场，即证券流通市场，是对已经发行的证券进行交易的市场，它为已经发行的证券提供了流通的场所。
（2）二者的区别主要表现在功能不同。一级市场的每一笔交易都直接导致资金从盈余部门转向赤字部门，并将最终引起赤字部门的消费支出和资本支出的增加，因此，一级市场发挥着将储蓄转化为投资的融资功能。二级市场上交易的证券有“虚拟资本”之称，它不会导致储蓄资金向投资资金转化。但是，二级市场的价格指数，其中主要是股票价格指数，它是一国国民经济的晴雨表。
（3）二者存在着相互依存的关系。一方面，一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖；另一方面，二级市场又为一级市场提供了流动性，从而促进一级市场的发展，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以至无法存在。
7.比较股票发行制度注册制和核准制有何不同。
答：注册制，是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，企业只要符合所公布的条件即可发行上市的一种证券发行制度。核准制，是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实财务情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。二者的主要区别有以下几点。
（1）依据不同。注册制依据较完善和健全的法律法规， 它充分体现了市场经济条件下“无形之手”自我调节的本质特性。核准制则依据证券主管部门的实质性管理，它更体现了行政权力对股票发行的参与，是“国家之手”管理股票发行的具体体现，这种制度在市场经济发育不太完善的情况下较注册制更有利于对广大投资者利益的保护。
（2）面对发行对象情况不同。注册制对市场参与主体的综合素质有较高的要求，如发行人
和承销商及其他的中介机构要有较强的行业自律能力；投资者要有一个良好的投资理念；管理层的市场化监管手段较完善。核准制下对以上要求程度较低。
（3）证券监管部门职责不同。注册制发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。而在核准制下，证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还对发行人的营业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实质审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。
（4）管理原则不同。注册制遵循的是强制性信息公开披露原则，核准制遵循的是实质性管理原则。
（5）适用市场不同。注册制适用于市场发展历史较长、市场法规较健全的成熟市场国家或地区。而核准制则适用于市场发展历史较短、市场法规尚待进一步完善的国家或地区。
8.简述银行同业拆借市场的特点。
答：银行间同业拆借市场：是银行与银行之间或银行与其他金融机构之间进行的临时性短期资金拆出拆入的市场。主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。 银行间同业拆借市场的特点有：
（1）融资期限的短期性。一般是1天、2天或7天，最短也可能是几个小时，或隔夜拆借，最长不超过一年。
（2）交易的同业性。银行同业拆借市场有着严格的市场准入条件。一般在金融机构或某类金融机构之间进行，而非金融机构包括工商企业、政府部门及个人或非指定的金融机构，不能进入拆借市场。
（3）交易金额的大宗性和无担保性。银行同业拆借金额较大，且一般不需要担保或抵押，完全是一种协议和信用交易关系。双方都以自己的信用担保，并严格遵守交易协议。
（4）交易简便的无形市场。银行同业拆借市场的交易主要采取电话协商的方式进行，是一种无形市场；达成协议后，就可以通过各自在中央银行的存款账户自动划账清算；或者向资金交易中心提出供求和报价，由资金交易中心进行撮合成交，并进行资金划账。
（5）拆借利率的参考性和政策指导性。银行同业拆放市场的利率是一种市场化很高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求的状况及变化，从而成为货币市场的参考利率。如，伦敦银行同业拆借利率（London Inter-bank Offered Rate，即LIBOR）作为伦敦金融市场上借贷活动的基础利率始于20世纪60年代，后来在国际信贷业务中广泛使用，成为国际金融市场上的关键利率。目前，许多国家和地区的金融市场及海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。同时，由于同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，同业拆借利率也成为货币政策调控的主要对象。
八、论述题
试述证券交易所和场外交易市场的交易机制特点。
答：（1）含义。证券交易所是集中在固定的交易大厅进行证券买卖的场所，是证券交易市场的核心。场外交易市场（OTC市场），是指在证券交易所交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。又称“店头交易”或“柜台交易”。在OTC市场交易的是未能在证券交易所上市的证券，包括：不符合证券交易所上市标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券以及从证券交易所退市的股票、债券等。
（2）证券交易所和场外交易市场的比较：
①场所物理特性不同。证券交易所是一个有形市场，是专门集中进行证券交易的建筑物。而场外交易市场是一个分散的无形市场。它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交的。
②交易方式不同。证券交易所交易主要采取经纪制，即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员证券公司作为经纪人间接进行交易。而场外交易市场不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。
③证券交易品种不同。证券交易所交易的证券都是通过严格审核的上市公司证券，且交易品种及规模都超过场外交易市场。场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。由于证券种类繁多，每家证券经营机构只固定地经营若干种证券，规模较小。
④价格形成机制不同。证券交易所交易的价格是以公开竞价成交机制形成的，即以最高的买价与最低的卖价成交，以此形成一个最优价。而场外交易市场是以议价方式进行证券交易的市场。在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。
⑤管理宽严不同。一般地，场外交易市场的管理比证券交易所宽松。由于场外交易市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。
第六章 金融衍生工具与金融市场机制理论答案
一、名词解释 1．金融衍生工具
答：金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指一种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。主要品种包括：远期、期货、期权和互换等交易。其基本特征是① 跨期交易；② 杠杆效应；③ 不确定性和高风险 ；④虚拟性等。 2．杠杆性
答：金融理论中的杠杆性是指能以较少的资金投入控制较多的投资，俗称“以小搏大”。衍生工具在运用时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入交易，参与者只需投
入少量资金，即可进行资金量巨大的交易。 3．虚拟性
答：金融工具的虚拟性，是指人们进行交易的对象是虚拟化的产权、信用和风险，而不是真正的交易合约标的物本身的交换。这种虚拟性导致金融衍生工具价格的波动脱离了现实的资产运动，即投资与衍生工具的损失与基础资产价格的波动没有直接的关系。 4．远期交易
答：是远期合约交易的简称，是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定，主要有货币远期和利率远期两类。 5．期货
答：期货合约，是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式、交割时间）买入或卖出一定标准数量的某种工具的标准化远期协议。进行期货合约买卖的交易即期货交易，它是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货合约大多在到期日前以对冲的形式了结，即买进期货合约的人，在合约到期前又可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的人，在合约到期前又可以买进期货合约来平仓。它是证券交易者进行风险规避或者投机的一种重要方式。 6．套期保值
答：所谓套期保值，是指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。即在买进或卖出金融资产现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的该种金融资产期货，使两个市场盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。因此，套期保值实际上是在“现”与“期”之间、近期与远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低程度。 7．价格发现
答：也称价格形成，是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。 8．期权
答：期权（Option），是一种选择权交易，即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。其基本特征是：买方与卖方收益与风险的不对称性，即期权买方的损失是确定的期权费，而收益却可能是无限的，反之，期权卖方的收益是确定的期权费，而损失可能是无限的。 9．欧式期权
答：是指期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权利的期权，因此在欧式期权交易中，合约交割日等于合约到期日。 10．美式期权
答：是指期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利的期权。因此，美式期权交易的合约交割日小于或等于合约到期日。 11．互换合约
答：又称互换交易，是指交易双方相互交换彼此现金流（并非资产）的合约。互换交易中交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等产生的现金流。一般情况下，它是交易双方根据市场行情，约定支付率（利率、汇率等），以确定的本金额为依据相互替对方进行支付，以达到规避汇率风险和利率风险的一种金融衍
生交易。
所以，互换交易中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势市场融资，并互相交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。
金融互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；不同种货币的互换，则为货币互换。 12．信用衍生产品
答：信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。其功能是将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的目的。 13．信用违约互换
答：是一种金融合约，希望规避信用风险的一方（称为信用保护购买方）定期支付一笔固定费用，以换取另一方（称为信用保护卖方）由信用事件引发的或有性支付。因此，信用违约互换就是将基础资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方的交易。 14．有效市场假说
答：是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。有效市场假说认为，资产价格已经包含了反映资产基本价值的所有信息，资产价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在接收到新信息的时候才会产生相应的变动。也就是说，有效市场是一个价格可以迅速对影响价格变化的因素做出反应的市场。 15．弱式有效市场
答：是指证券的价格只反映过去的交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，因此，反映市场历史趋势的技术分析是徒劳的，任何投资者都不可能依靠分析这些历史信息的规律来获得超额收益。 16．半强式有效市场
答：是指市场的证券价格反映了历史信息和与公司前景有关的全部公开信息。在完全竞争市场中，如果每个投资者都使用相同的公开信息进行投资决策，那么任何人都不能通过分析这些信息来获得超额收益。也就是说，在半强式有效市场中，投资者仅仅依靠公开信息，是不可能获得超额收益的。 17．强式有效市场
答：是指证券市场已经反映了所有公开的和不公开的信息。这就意味着，任何信息都不可能使投资者获得超额收益。
二、单项选择 1.（C）；2.（A）；3.（C）；4.（D）；5.（D）；6.（A）；7.（B）；8.（A）；9.（C）；10.（D）；11.（B）；12.（A）；13.（B）；14.（A）；15.（B）；16.（C）；17.（D）；18.（B）；19.（A）
三、多项选择 1.（A、B、D）；2.（A、B、C、D）；3.（B、C）；4.（A、B、C）；5.（A、B、C、D）；6.（B、D）；7.（A、C）；8.（C、D）；9.（B、C、D）；10.（A、D）
四、判断并改错 1. （X）（将“外”改为“内”） 2. （X）（将“优先股”改为“普通股”） 3. （X）（将“合同利率”与“参考利率”对调）
4. （X）（将“汇率期货”改为“货币期货”） 5. （X）（将后一个“美式期权”改为“欧式期权”） 6. （√） 7. （X）（将 “和”改为“差”） 8. （X）（将 “没有”改为“也有”） 9. （√） 10. （X）（资产组合的风险不等于组合中所有单个资产风险的简单加权平均） 11. （X）（将 “有效证券组合”改为“单个证券”） 12. （X）（将 “卖”改为“买”） 13. （√） 14. （X）（只能现金交割） 15. （X）（扣除期权费） 16. （X）（将 第二个“高”改为“低”） 17. （X）（将 “市场汇率”改为“协议汇率”） 18. （X）（将 “0”改为“-1”） 19. （X）（将 “标准差”改为“β系数”） 20. （X）（将 “损失规避”改为“模糊规避”）
五、填空题 1．（基础资产）；2．（现金交割）；3．（反向交易）；4．（期货交易所）；5．（汇率）；6．（期权费）；7．（标的资产）；8．（小于等于）；9．（比较优势或相对优势）；10．（信用风险）；11.（资产价格，已知信息）；12.（历史信息、公开信息、内幕信息）；13.（强有效市场）；14.（P（i））；15（相关系数）；16.（小）；17.（相对市场价值）；18.（无风险资产，市场证券组合）；19.（证券市场线）；20.（资本市场线）
六、计算题
1.证券A与证券B收益的波动周期相同，两种证券在三个不同的状态的概率及收益数据如下：
状态 高涨 一般 衰退 概率 25% 50% 25% 证券A收益 30% 13% -4% 证券B收益 10% 15% ８% 请计算两种证券的预期收益率和收益的标准差。
答：一种资产的预期收益率是其实际收益率与收益率概率分布的加权平均值。因此， A证券的预期收益率＝30%?25%?13%?50%?(?4%)?25%?13% B证券的预期收益率＝10%?25%?15%?50%?8%?25%?12%
一种资产的收益的标准差等于资产的实际收益率与预期收益率之差的平方与其收益概率分布加权后的平方根。因此，
A证券的收益的标准差＝
(30%?1３%)2?0.25?(13%?13%)2?0.5?(?4%?13%)2?0.25
＝12%
B证券的收益的标准差＝
(10%?12%)2?0.25?(15%?12%)2?0.5?(8%?12%)2?0.25
＝12% =3.08%
2. 假设经济将会经历高增长、正常增长和萧条三种情况，对来年的股票市场回报率的预期收益分布如下表所示：
经济状况 高增长 正常增长 萧条 概率 0.2 0.7 0.1 预期收益 +30% +12% -15% （1）计算1000元投资的预期值及其投资回报率。 （2）计算预期收益的标准差。
答：股票市场的预期收入率＝30%?0.2?12%?0.7?15%?0.1?12.9%
1000?12.9%?129元，（1）所以，1000元投资的预期收益是：预期回报率是：12.9%。
（2）一种资产的收益的标准差等于资产的实际收益率与预期收益率之差的平方与其收益概率分布加权后的平方根。因此，
预期收益的标准差＝
(30%?12.9%)2?0.2?(12%?12.9%)2?0.7?(?15%?12.9%)2?0.1
＝11.7%
3.下列是证券A、B、C的收益率的期望和标准差： 证券 A B C 期望 0.30 0.25 0.15 标准差 0.10 0.07 0.03 A和B的相关系数为0.5，A和C的相关系数为0.2，B和C的相关系数为0.3，在由A、B、C构
成的证券组合中，A和B所占比重都为30%，C所占比重为40%。请计算该证券组合的预期收益率和标准差。
答：资产组合的预期收益率E(rp)是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值。因此， 由A、B、C构成的资产组合的预期收益率为：0.3?30%?0.25?30%?0.15?40%?22.5%
资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关，其计算公式是：?P＝??ww??jkjj?1k?1mmk?j,k
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